宏观报告:美联储如期降息,仍然预计市场短期波动加剧

9月FOMC议息会议决定降息25个基点至1.75-2.00%

    美国近期宏观数据和最新点阵图预示年底前进一步降息25个基点

    预计市场短期波动加剧并伴随积极的资产配置轮动

    美联储利率下调25个基点。在9月18-19日的FOMC议息会议中,美联储决定:1).下调联邦基金利率25个基点至1.75-2.00%;2).鲍威尔再次强调美联储将“采取适当的行动来维持经济扩张”,但同时暗示接下来的路径可能并不是非常清晰;3).本次决议中3名票委投下反对票,显示票委之间的观点分歧愈发严重;4).FOMC公布的最新经济预测比市场预期的要鹰派,新的点阵图显示今年内最多再有一次25个基点的降息。10年期国债收益率从1月份的2.68%降至目前的1.80%。

    过去几次降息有助促进经济,但成效显现耗时较长。我们的数据分析显示,自20世纪90年代以来美国的几轮降息确实有助于促进就业和投资、刺激消费以及最终推动GDP增但降息可能需要耗费很长一段时间才能完全发挥作用:1).失业率至少需要4年才能恢复到降息前的水平;2).降息可以迅速刺激投资活动;3).降息或只需两个季度即可令消费增长回到正轨;4).GDP增长平均需要4至10个季度才能回升至降息前的水平;5).不论降息幅度如何,自20世纪90年代初以来,通胀率从未超过3%。

    我们的观点:今年以来,国际政治经济形势错综复杂而且突发事件频繁:中美贸易战持续、美联储政策立场的走向、欧洲央行近期释放的量化宽松政策、全球经济不景气以及中东石油设施意外受损等等。这些事件加剧了全球资本市场的不确定性。我们认为积极的资产配置轮动的趋势会在未来几个月持续。标准普尔500指数年初至今已上涨20%,估值为17.5倍前瞻市盈率。如果政策无法按预期刺激经济,目前的风险回报平衡面临挑战。

    我们对2019年港股走势预期维持不变:预计9月开始市场会出现反弹,今年余下时间持谨慎乐观的观点,主要受以下因素推动:1).中国扩张性财政政策将提升市场信心、促进零售消费(7月/8月零售销售改善)以及工业活动;2).宽松货币政策将为实体经济和股市注入流动性;3).估值不贵。恒生指数目前估值为10.8倍前瞻市盈率(低于过去三年11.6倍的中值水平);而MSCI中国指数估值为12.2倍前瞻市盈率(与过去三年的中值水平一致);4).美元走弱通常意味着资金流入新兴市场。

    主要风险包括:1).短期内由于原油供给扰动导致油价上涨带来的市场波动;2).美元在短期内维持强势可能带来资金外流或流入低迷;3).贸易谈判进展缓慢或方向改变;4).未来几个月中美主要宏观数据能否达到预期;5).示威导致香港经济及政治出现不确定性。主要催化剂包括:中国政府进一步出台宽松政策;中美达成双边协议;美元走弱。