中国外运:快递股权质地优良,贸易谈判影响预期

首次覆盖,评级“中性”。 公司定位世界一流供应链企业,物流板块已完成整合。 2018年非经占净利比例近 60%, 2019年盈利将受益于快递股权权益增加,但也短期受制贸易摩擦。 预计 2019-21年 EPS 分别为 0.34/0.37/0.40元, 增速-6%、 8%、 7%。考虑行业估值,给予 2019年 13倍 PE, 目标价 4.42元。

    国际快递股权增加 2019年归母利润。 中国外运年初换股吸收原控股61%外运发展的少数股东股权,外运发展利润主要来自中外运-敦豪50%股权的投资收益。中外运-敦豪为中国成立最早、经验最丰富、 份额最大的中国国际快递,享有高壁垒与高回报,过去七年 ROE 维持70%-80%, 2018年净利 20亿元。 2019年该快递股权权益由公司完全拥有, 预计增加归母净利润约 4亿元。

    物流主业短期承压供应链震荡。 公司是中国最大货代, 凭借历史形成的网络与通关优势保持领先地位。 并依托供应链网络优势,积极拓展高毛利的专业物流与跨境电商业务。近期国际贸易摩擦导致全球供应链震荡重构,预计短期物流主业承压。公司 2019Q1海运与空运货代业务量均同比下降,主业毛利同比缩减 15%。

    资本运作空间巨大,长期变革值得期待。 公司通过收购招商物流, 完成 A+H 重组,成为招商局集团旗下唯一物流运营与资本运作平台。

    过去三年公司连续变现曾持有多年的金融资产, 坐拥超百亿元现金,资本运作空间巨大。 我们对招商局集团的战略执行力充满信心。

    风险提示: 贸易摩擦,补贴风险,欧元汇率风险,战略执行力风险。