8月金融数据点评:如何看待企业中长贷和社融均超预期高增?

事件: 8月新增信贷 1.21万亿元, 预期 1.20万亿,前值 1.06万亿元; 8月新增社融 1.98万亿, 预期 1.60万亿,前值 1.01万亿元; 8月末社会融资规模存量为 216万亿元,同比增长 10.7%。 8月 M2同比 8.2%,预期 8.2%,前值 8.1%; M1同比 3.4%, 前值 3.1%。

    1.信贷最大亮点: 企业中长贷缘何超季节性走高?8月新增信贷 1.21万亿,总体符合预期和季节性规律,亮点在于企业贷款超季节性走高,特别是企业中长贷同比多增 860亿至 4285亿,主因可能有三:

    8月信贷结构优化, 符合信贷企稳的周期性规律。 我们从 3月以来持续提示信贷将围绕“票据不再高增-短贷企稳-中长贷企稳”的传导链条发酵,表明宽货币向宽信用的传导路径中,银行风险偏好逐渐提升。

    从短期数据来看, 8月企业贷款高增可能与 LPR 引导的融资成本下降有关, 银行加快信贷投放和审批。 鉴于短期银行新增贷款盯住 LPR 占比有限, 8月企业贷款增加大概率是银行在贷款利率下调预期下,加快 8月信贷投放和加快审批,提早锁住利润, 也为防御 9月政策再有扰动。

    企业端贷款需求是否有增加? 基建、 制造业需求可能增加,小微企业经营状况仍待改善。 1)中国企业经营状况指数(BCI) 指数连续 4个月下滑,指向小微企业贷款需求可能仍弱。 2) 7月工业企业资产负债率和盈利增速缺口缩窄,指向制造业投资和贷款意愿可能趋于上行。 3)发改委申报项目数量提升,建筑业景气度向好,基建贷款需求预计走高。

    2.社融缘何超预期多增 4000亿?8月新增社融 1.98万亿, 大幅超出预期(1.60万亿)和前值(1.01万亿),主因表外融资显著修复(尤其是表外票据) 。 往后看,预计社融有望继续总体稳定,社融存量增速也将延续 10.5%以上的高位(8月持平至 10.7%)。

    一方面, 8月表外融资减少 1014亿元,较去年同期少减 1660亿元, 其中委托贷款降幅收窄,表外票据同比多增是主贡献(应与包商银行事件的扰动变小和季节性因素有关) 。

    另一方面, 8月企业债券和地方政府专项债券发行数量可观,后续关注专项债会否扩容。 9月剩余专项债额度近 1500亿元,国常会部署限制专项债用于土储及房地产相关项目,对基建的支撑力度有望加强; 8月新增企业债券中, 一半以上为土木工程建筑业。

    3.M1-M2剪刀差连续 19月为负,积极财政将继续发力。 结构上,居民和企业存款略低于去年同期; 非银机构存款则连续两个月超季节性走高, 可能与科创板新股发行和房地产收紧下,部分资金流入股市有关; 8月财政存款同比少增,预计源于逆周期调节增加财政支出。

    4.维持此前判断, 本次降准完后大概还会再降一次,“降息”可期, MLF利率和 LPR 有望下降。 中长期, 2020年上半年 CPI 同比可能维持高位,将一定程度上限制货币政策总量层面的进一步宽松, 但货币政策总基调已转为稳增长和疏通货币传导机制, 重点预计落在结构性调节和利率并轨等方面。

    风险提示: 经济失速下滑;监管力度超预期。