中国国航:港澳台运力大幅增加、飞机利用率持续提升

港澳台航线运力增速一枝独秀:2019年上半年,公司ASK同比增长5.93%,其中国内航线、国际航线和港澳台航线的增速分别为3.43%、8.80%和16.78%,港澳台航线运力增速远高于其他航线。

    飞机利用率提高促使单位固定成本降低:2019年上半年,公司日利用率为9.71小时,同比增加0.15小时,经过测算,能使飞机单位固定成本降低1.5%。

    单位收益减少拖累营收增长:公司平均客公里收益为0.5214元,较18年上半年下降1.29%,其中港澳台航线因供给增长较快,客公里收益下降1.54%;国内航线因公商务旅客增速放缓,客公里收益下降1.22%。因单位收益下降导致2019年上半年航空客运收入减少7.96亿元。

    投资建议:公司在2019年上半年依然保持行业领先的单位收益水平,但考虑到公商务旅客增长明显放缓带来的收入减少,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元调整为74.94亿元、96.33亿元和115.72亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.66元、0.80元,对应PE分别为15.4、12.0和10.0。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。