海信家电2019半年报点评:传统主业承压,中央空调表现靓丽

盈利能力提升,推动业绩表现超预期

    公司上半年归母净利率达5.1%,同比+1.2pct,原因一方面是发泡料、铜、钢等原材料成本降幅和公司产品升级力度超预期,使得毛利率同比+2.0pct,尤其是冰洗业务毛利率同比+4.2pct,另一方面,海信日立业绩增长也超出预期,贡献4.6 亿投资收益,推动投资收益科目同比增长22%。

    竞争压力加大,传统主业收入下滑

    上半年公司家用空调与冰洗业务合计内销收入下滑11.5%、出口增长5.2%,内销拖累整体表现,其主要在于空调等行业竞争加剧、龙头加强促销,使得公司等二线品牌压力有所加大,产业在线数据显示上半年公司空调内销出货量下滑11%、冰箱内销出货量下滑13%,表现均弱于行业。

    海信日立逆势增长,中央空调表现靓丽

    上半年子公司海信日立营收60.41 亿元,同比+11.1%,净利润9.93 亿元,同比+24.7%,表现明显好于行业,艾肯统计,受地产调控影响,上半年家用中央空调市场同比下滑5.4%,海信日立逆势增长,继续在核心赛道多联机市场与大金领跑行业;随着精装修占比提升以及消费升级延续,未来家用中央空调渗透率提升趋势依旧明确,日立凭借优秀的品牌力有望持续受益,同时海信、约克等子品牌也将贡献一定增量,持续看好公司中央空调业务前景。

    看好公司长期表现,给予“增持”评级

    长期看,基于家用中央空调市场前景以及日立行业龙头地位,预计并表后海信日立有望维持两位数增长,支撑公司整体业绩表现;不过考虑到今年传统主业存在短期增长压力,维持当前盈利预测,预计2019-2021 年业绩增长18%、15%、15%,对应PE 为9 倍、8 倍、7 倍,“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上涨