投资策略:估值与结构第51期,暖风来袭,市场回春

1、A 股行情回顾:暖风来袭,市场回春,成长占优。8月制造业 PMI 为49.5不及预期,供需均收缩,经济下行压力加大。本周多项重磅政策出台,逆周期调节加码,宽松格局打开。上周末,国务院金融稳定发展委员第七次会议中表述从“坚持逆周期调节”转为“加大逆周期调节力度”,并新增将财政政策与货币金融政策更好地结合起来,并进一步深化资本市场改革。本周三国务院常务会议召开,强调加大力度做好“六稳”工作,提前下达明年专项债部分新增额度,加大基建稳增长力度,并释放普遍降准和定向降准信号,货币宽松空间打开。本周四,刘鹤于金融委会议再次定调,加大逆周期调节力度,加大对实体经济特别是中小企业、民营企业信贷投放力度。同时外部风险缓和,本周四上午,中美经贸高级别磋商双方牵头人通话释放积极信号,将于 10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。本周国内政策持续加码,外部环境向好,本周 A 股大幅上行,截至周四(9月 5日)收盘,沪指收于 2986点,过去 5个交易日,沪指累计涨幅 3.28%,深成指上涨 4.10%,中小板指、创业板、沪深 300和上证50分别上涨 4.07%、4.21%、3.57%和 3.52%。申万 28行业基本全部上涨,电子、计算机和国防军工领涨,仅休闲服务下跌。成交占比方面,消费占比大幅下降,金融、周期和成长则有所回升。

    2、一周估值变化:估值大幅上涨,主力资金流向分化。截至本周四(9月5日)收盘,万得全 A 动态市盈率为 17.34倍,剔除金融、石油石化后为27.56倍,整体估值大幅上涨,行业估值水位大部分上涨。本周中美贸易磋商释放积极信号,内部政策持续释放暖意,市场情绪整体偏乐观,成长和高市盈率占优。主力资金方面,过去一周行业主力流向分化,非银金融一枝独秀,银行、建筑装饰、家用电器和计算机也受资金青睐,共 23个行业主力外流,其中医药生物和食品饮料主力流出幅度最大。

    3、大类资产:海外整体依旧偏暖,人民币震荡回升。股市方面,过去的 5个交易日沪深 300指数累计上涨 3.57%,标普 500风险溢价与 VIX 指数震荡下行,海外整体偏暖;万得全 A 口径下的修正风险溢价水平下行,截至本周四下降至 1.08%。大宗商品方面,国内原油期货上升 0.71%;工农业产品走势分化,工业品周内上涨 4.06%,农业品下降 1.36%;NYMEX 原油下降 1.11%,收于 55.98美元/桶,伦敦黄金现价周内上涨 1.63%,收于 1552.4美元/盎司;债市方面,美债收益率曲线继续倒挂,但略有缩小,十年期国债期货周内上涨 0.05%,中美利差有所收窄;汇市方面,人民币震荡回升,截至昨日收盘,人民币上涨 0.33%,美元兑离岸人民币收于7.

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    风险提示:海外波动加剧;经济和政策超预期变化;监管态度转向。