科锐国际:19H1灵活用工驱动收入大增131%,科技赋能引领高成长

事件:公司公告2019中报,实现营收16.75亿,同比增长130.82%,实现归母净利润6428.83万元,同比增长34.42%,扣非归母净利润5409.17万元,同比增长23.88%,其中19Q1/19Q2分别实现营收8.03亿/8.71亿,同比增长155.30%/112.06%,分别实现归母净利润2540万/3889万,同比增长68%/19%。

    从中报来看,核心主业灵活用工依旧维持高增,宏观环境扰动投入加大业绩增速放缓。分业务来看,公司报告期实现营收16.75亿元,其中猎头业务实现营收2.55亿元,同比增长32.74%,占比15%,招聘流程外包业务实现营收7388.68万元,同比增长0.17%,占比4%,灵活用工业务实现营收12.78亿元,同比增长198.66%,占比76%,灵活用工高速增长下营收占比逐年提升。外延方面,investigo实现营收5.97亿,归母净利润1201万,剔除后公司上半年营收增速48%,其中预计灵活用工内生收入增速依旧维持65%+增长,继续看好公司核心主业灵活用工增长下的快速扩张。剔除外延公司归母净利润上半年同比增长9%,在宏观环境整体扰动背景下,公司积极规模快速扩张,前提投入加大、成本提升及财务费用增长至上半年业绩增速放缓。

    海外扩张构筑长期发展壁垒。在“一带一路”背景下,公司海外市场规模快速提升,海外市场营收6.26亿,占比达37%,公司在中国大陆、香港、新加坡、马来西亚、印度、美国、英国、澳洲等地设有103家分支机构,国际化运营能力凸显,为公司未来国际化扩张奠定良好基础。

    投资建议:公司作为稀缺人力资源龙头,核心壁垒凸显,虽然上半年受到整体宏观环境扰动,但依旧实现收入端高速增长,再次验证公司灵活用工快速放量下的高成长性,我国人力资源行业正处快速发展期,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。宏观经济环境承压,企业自有员工招聘市场受到影响,将公司19-21年净利润由1.6/2.1/2.6下调至1.6/2.0/2.4亿,对应PE为35X/28X/22X,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期。