8月PMI数据点评:怎么看出口订单的回升?

2019年 8月,中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.5%,前值为 49.7%。

    主要观点v 8月 PMI 五大分项全面回落,内需不足较为明显8月制造业 PMI 为 49.5%,前值为 49.7%。回落 0.2个百分点,连续四个月荣枯线以下。分项来看,五大分项全面回落,内需不足较为明显。

    1)需求仍然较弱。8月新订单指数为 49.7%,前值为 49.8%,连续四个月低于荣枯线,2013年以来首次。此外进口指数相比前值回落 0.7个百分点,采购指数再度落到荣枯线以下。

    2)生产扩张收缓。8月生产指数为 51.9%,前值为 52.1%,我们比较生产指数与新订单指数之差,8月为 2.2%,略低于上月 2.3%,仍处于 2016年以来的高位。在需求持续收缩的情形下,生产开始呈现弱势。

    3)原材料库存回落明显。8月原材料库存指数为 47.5%,前值为 48%。原材料库存的回落与采购指数回落相一致。带动原材料购进价格指数大幅回落。预计 PPI 依然承压。

    4)从业人员指数回落到年内最低值。8月从业人员指数为 46.9%,年内最低,前值为 47.1%。从城镇调查失业率看,7月为 5.3%,连续两个月上行。

    5)供货商配送时间指数(越低越好)为 50.3%,高于前值 50.1%。

    v 出口订单指数有所回升,但可能与汇率关系不大8月新出口订单指数为 47.2%,前值为 46.9%。回升 0.3个百分点。可能的解释有三个。1)汇率贬值。8月美元兑人民币均值为 7.06,相比 7月人民币贬值 2.7%。2015年以来的,贬值幅度类似的月份有 2015年 8月 、2018年 7月、2018年 8月、2019年 5月,此前四次均未带动当月新出口订单指数上行。因而可能与汇率关系不大。2)抢出口。有一定的可能性,8月贸易摩擦升级明显,双方继续加征关税的可能性在加大。但缺乏数据支撑。3)海外经济短期的扰动,有一定的可能性。由于今年对欧元区增加出口较多,需重点关注欧元区经济状况。8月欧元区制造业 PMI 为 47%,相比上月回升 0.5个百分点,类似于今年 4月,欧元区 PMI 环比上月提升,带动 4月出口订单指数有所回升。

    v 经济仍会下行,但斜率趋缓,定力是主基调我们预计下半年经济仍会下行。节奏上看,三季度同比回落,四季度由于基数原因同比趋稳。但幅度上看,下行斜率明显放缓。政策层面对经济下行的容忍度明显提升,政治局会议表述来看,既指出“国内经济下行压力加大”,也明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。预计下半年逆周期政策主要以相机抉择为主,不宜过度期待。其中财政政策在收入端缺口压力较大情况下,预计以“落实落细减税降费政策”为主,“加力提效”重在提效。

    v 风险提示:

    逆周期政策调整;出口大幅下行;