策略专题兼评国常会后摸高3000点,从“知秋”到“入秋”:行情可持续,垂青大创新

事件:2019年 9月 5日上证综指摸高 3000点。

    经济担忧的两组“过”与“不及”

    (1)“太过”之一:今年 CPI 压力真的很大吗?近期猪价上行较快,毛猪价格超过 30元可能就在朝夕之间。但,我们要认识到,本轮 CPI 上行除了猪价因素外,并无其他驱动,且主要翘尾压力在明年,而非今年。

    (2)“太过”之二:出口压力真的很大吗?今年经常项目的顺差很可能创 2015年以来的新高,原因就在于贸易顺差超预期。

    比起“抢出口”的逻辑,更值得关注的有三:

    (1)人民币贬值对冲;

    (2)贸易战后期的中国出口品不可替代性;

    (3)中国商品本身的非汇率因素价格竞争力。

    (3)“不足”之一:PPI 可能出现第二月的负数市场过分担忧 CPI,却忽略 PPI 的通缩压力。我们预计 8月的 PPI 环比增速可能继续下探,警惕 PPI 同比负数运行下的通缩压力。

    (4)“不足”之二:地方政府需求不足和资金吃紧9月 4日国常会特别强调“加快发行使用地方专项债”,以三大举措激发符合要求的地方政府重大项目需求。其中特别指出“资金跟着项目走”。这里面有两个问题:

    一是各地方政府的“重大项目”需求究竟有多强,二是严禁资金腾挪,以及排除资金流向土地储备、房地产、置换债务的要求下,补“西墙”难度加大。

    乐观情绪下:不见“悲寂寥”,只盼“胜春朝”上述“过”与“不足”对股市影响大吗?答案是否定的。逻辑是:市场目前的情绪下,“大行不顾细谨”,经济压力的担忧只能算是“细谨”,而以国常会的经济政策金融表态和金稳委的市场政策表态、乃至贬值等态势都被视为“大行”,市场更爱在这个金秋用放大镜看对冲,用过滤镜看压力,情人眼中出西施。爱在金秋,瑕不掩瑜。

    今年 1-3月流动性宽松为市场认知,为股市“旺春行情”助力不少。转到 4月底,中美摩擦再起,外资净流出,加之流动性分层压力,5月-8月初,市场信心不足。所谓:成也萧何,败也萧何。今秋,既然不见“悲寂寥”,为何不盼“胜春朝”!有两件事值得一提:

    (1)虽然 9-10月金融同业压力不小,但冲击就是买点,对冲就成反转;

    (2)PPI 若连续为负,重启经济供给侧改革的预期下,也有结构机会。

    流动性预期:内外合力,其利断金内力:将流动性引向中小企业、科创企业,所谓“让水更有效率更精准流到田间地头”。

    一招棋活,满盘皆赢。

    外力:近期外资进场动态有三:

    (1)今天北上净流入年累计数额为 1319.00亿元,终于超过了今年 3月 5日创下的高点(1317.97亿元),时隔整整半年;

    (2)去年北上进场免疫于指数行情,今年前八个月却表现出“顺周期性”,反差极大。但 8月底“免疫”特性又显端倪,值得关注;

    (3)自去年 10月至 8月中旬,外资配置中国同其他新兴经济的股票趋同性极高,但近期开始出现分化,净流出其他 EM,而净流入 A 股。

    结论:行情可持续,垂青大创新中美反差,一叶知秋。当下,不论出现利空消息,还是利多消息:

    (1)行情可持续,让我们再拥抱一次“爱在深秋”;

    (2)受损最小的方向,也是相对收益最大的方向仍是“大创新”。“大创新 50/100”的相关标的请见:《大创新 50、100”组合标的调整》“(兴证策略王德伦团队 20190809)。

    风险提示:中国金融市场开放过于激进,股市波动剧烈,中美贸易摩擦升级,中国经济下台阶超预期,金融同业监管冲击过大。