招商轮船:上半年油轮盈利改善,Q4旺季弹性可期

盈利预测及估值。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.27、0.48、0.67元。公司2019年8月28日的股价对应2019-2021年的PE为17.6、10、7.1倍,对应2019年PB为1.3倍。短期看,近期VLCC运价持续大涨,已经大幅高于去年同期水平,我们认为随着美国原油管道投产及市场进入传统旺季,运价具备较高的向上弹性。中期看,美国原油出口增长有望提升长距离运输需求,2020“限硫令”执行有望加速老旧船舶淘汰,明后年油运市场有望持续回暖,公司将明显受益,建议投资者积极配置,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。美国原油出口增长低于预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期。