建设银行:经营业绩平稳,不良加速出清

投资要点 建设银行 半年实现营业收入 3,615亿元,同比增长 6.3%,其中利息净收入2,504亿元,同比增长 4.6%,归母净利润 1,542亿元,同比增长 4.9%。

    建设银行 19H1归母净利润增速 4.9%高于 Q1的 4.2%,营收改善支出端增长放缓及税项节约共同推动利润增速 Q2上行。上半年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长 7.5%、手续费收入增速增11.1%以及以金融资产终止确认损益转正并多增 38亿。公司本期成本收入比、信用成本以及税率与去年同期基本持平微幅改善。受存款成本上行影响,公司本期 NIM 较去年同期下降 7bps 至 2.27。

    资产规模 Q2增长略超季节性(yoy 6.9%),贷款相对积极、同业压缩,存款小幅增长。拆分大类来看,同业二季度环比收缩 17%,贷款二季度环比+2.2%相对积极,其中零售 Q2有所发力。今年 2/3信贷资源向对公倾斜,零售中个人消费贷压缩,或与公司对风险的判断有关。负债端存款环比增速放缓至 0.9%,但同比增长仍然较为积极,个人存款增速较快(yoy 9.3%),但定期化延续。定价方面,公司 2019H1息差 2.27,较去年上半年/全年分别下行 7bps 和 4bps,较今年 Q1下行 2bps。NIM 变动主要由资产端同比+7bps 及负债端同比+14bps 导致。存款成本上行(同比+21bps)仍然是负债成本压力的最主要来源。中间业务收入方面,除了财务顾问费、结算清算并未明显增长外,其余子项基本保持 12%-18%的同比增速。。

    名义不良率小幅下降至 1.43%,信用成本平稳(0.99%)但不良确认及处置加速,关注逾期贷款的后续增长。公司期末不良率较去年末-3bsp,拨备覆盖率 218%,拨贷比持平于 Q1的 3.12%,信用成本小幅上行至 0.99%。

    但我们测算的 TTM 不良生成率、核销率、逾期<90D 贷款增速均出现增长。

    目前拨备覆盖率和拨备比均有一定的缓冲安全垫,但信用成本长期来看仍然与不良新发生密切相关,后续需继续观察资产质量的边际变化。

    我们小幅调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 1.06元和 1.12元,预计 2019年底每股净资产为 8.04元,以 2019.8.28收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 6.6和 6.2倍,对应 2019年底的 PB 为 0.86倍。公司大对公业务在大型银行中具备一定的专业领先性,近几年综合化经营成效显著。公司战略布局领先,执行迅速,管理效率在大行中处于领先地位。目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:信贷政策进一步趋紧,不良超预期恶化