新能源设备行业2019年中报总结:风电光伏稳步增长,新能源车上游利润向中游电池转移

投资要点

    新能源汽车中游收入持续增长,动力电池现金流显著改善: 我们选取了 38家新能源汽车相关标的,统计了收入、利润、毛利、现金流变化情况。 新能源车上游(锂钴矿资源) 2019H1实现营收 256亿元( -9.2%),归母净利润 12亿元( -83.2%) ,行业平均毛利率 1.1%( -45.1pct),经营活动现金净流入 47亿元( -34.3%),投资活动现金净流出 114亿元( +22.2%)。 新能源车中游(正负极+隔膜+电解液) 2019H1实现营收 465亿元( +7.7%) ,归母净利润 28亿元( -37.3%) ,行业平均毛利率 19.0%( -4.6pct),经营活动现金净流入 17亿元(去年同期净流出 20亿元),投资活动现金净流出 72亿元( +30.0%)。 新能源车动力电池 2019H1实现营收 349亿元( +57.7%) ,归母净利润 36亿元( +114.3%) ,行业平均毛利率 25.8%( +1.1pct),经营活动现金净流入 73亿元(去年同期净流出 5亿元),投资活动现金净流出 70亿元( -43.9%)。 新能源车电机 2019H1实现营收 61亿元( +9.4%),归母净利润 3亿元( +74.3%),行业平均毛利率 17.3%( -0.9pct),经营活动现金净流入 1亿元( -52.1%),投资活动现金净流入 1亿元(去年同期净流出 4亿元)。 以比亚迪为代表的整车, 2019H1实现营收 622亿元( +14.8%) ,归母净利润 13亿元( +178.4%) ,毛利率 17.1%( +1.2pct),经营活动现金净流出 21亿元( +28.5%),投资活动现金净流出 120亿元( +48.4%)。整体来看,上游利润向中下游转移的趋势显著,资金逐步流向中游。考虑到下半年电芯价格继续下行,新能源车产销量难超预期,中游业绩仍然承压。

    风电、光伏业绩稳步增长,光伏行业现金流转正: 2019H1风电、光伏板块营业收入分别 597亿元( +22.5%)和 1934亿元( +6.3%) , 归母净利润分别为 40亿元( +5.4%)和 131亿元( +0.6%)。风电光伏板块均实现了收入和利润稳步增长,并且风电板块收入和利润增速远大于光伏板块,主要受益于风电抢装效应影响,风电行业各环节量利齐升。 2019H1风电、光伏板块经营活动现金流分别为-3.0亿元和 18.0亿元,其中光伏板块的经营活动现金流由负转正,主要受益于上半年海外市场的高增长,下半年随着国内光伏项目的启动,全年经营性活动现金流有望持续改善。 风电板块经营性现金流流出量收窄,下半年有望转正。

    投资建议:【新能源汽车】龙头公司市占率持续上升、加速完善产业链布局。重点推荐上游价格反弹品种和中游具备核心技术标的: 当升科技、 华友钴业, 关注:恩捷股份、宁德时代。 【新能源发电】风电、光伏板块业绩均实现了稳步增长,光伏板块经营活动现金流由负转正,风电板块投资力度有所加大, 行业净利率实现攀升。风电板块受益于风电抢装和弃风率改善,中游企业业绩有望受益于钢价下行。 重点推荐: 隆基股份、晶盛机电、 天能重工。

    风险提示: 新能源产销量不及预期、双积分政策不及预期、产业链产品价格超预