中远海发首次覆盖报告:等待扣非ROE的改善

1.首次覆盖,评级“中性”。航运租赁和集装箱制造的盈利有望稳定,股权投资的盈利有望继续增长,但扣非股东回报率仍处于低位。我们预测2019-21年EPS为0.17、0.17、0.18元。综合DCF估值法和可比公司平均PE法,给予15倍PE,目标价2.57元。

    2.航运租赁专业,规模全球领先。公司依托集团深厚的航运背景,从事航运租赁等多项航运金融业务。航运租赁业务优化整合后,利润率有所改善。船舶租赁规模跻身全球一流水平,集装箱租赁世界第二,未来有望获得稳定的回报。但是公司国内融资成本高于银行控股的融资租赁机构,利差较低限制了净资产收益率的改善。

    3.受托集装箱制造资产,市场影响力显著提升。公司提升集装箱制造的产能利用率,加快特种箱研发,增强竞争力。受托母公司收购的胜狮货柜集装箱制造资产后,在集装箱制造领域的市场影响力显著提升。集装箱制造虽然集中度很高,但多年来竞争极为激烈,幸而收购时机选择了行业景气度偏弱的年份。

    4.拓展相关产业投资,发挥协同效应。公司拓展产业基金、小贷公司、保险及保理等业务,打造一站式航运金融服务体系。协同效应有助于提高回报率、降低风险。但是由于投资时间较短,长期的投资能力与投资回报率,尚需观察。

    5.风险提示。全球经济增速下滑,新造船订单大量增加,交易性金融资产价格下跌。