A股策略周报:中报的亮点,盈利修复的声音

中报落地,在我们看来2019年中报比想象好。2019H1全A两非口径下的归母净利润增速为-2%(Q1为2.33%)。但是剔除乐视网、*ST信威、*ST华业之后,2019H1全A两非口径下的归母净利润增速为2.4%。

    大小分化?指数上凸显强者恒强:增速变化上,上证50>沪深300>中证500。从营收占比看大小分化,采掘、白电CR3超70%,白酒、水泥、通信CR3超60%。

    国企/民企分化?相较2018年,民企盈利占比开始提升。结合2018年年报和2019年中报来看,央企、国企和民企三者的盈利占比之和稳定维持在90%,但是结构上发生了较大变化。其中,央企盈利占比从30%下滑至26%;地方国企盈利占比从34%下滑至32%;而民企的盈利占比从27%上升至32%。促进中小企业发展的政策开始见效,民企盈利占比开始抬升。

    回顾与反思:我们的预测模型误差源自哪里?回顾2019年5月的国君策略盈利预测模型,我们对于中报全A两非的归母净利润增速预测接近10%。误差主要来源几方面:其一,二季度GDP预测为6.4,实际为6.2;其二,社融投放量预测过于乐观,原预测接近22万亿,当前下修至21.4万亿;其三,PPI下行速度超出我们的预期,原先预测四季度触及0,实际6月份PPI即为0。

    重新测算,以未调整的全A两非为基础,我们认为Q2是盈利底部,Q3往后将逐步回升。为了避免类似老测算带来的盈利预测误差,我们对GDP的不同情况进行了盈利预测,我们认为2019Q2盈利是阶段性底部,2019Q3往后盈利增速会逐步上升。坚持盈利修复带动市场修复的这一基本判断。

    估值低位叠加“信用-ERP-盈利”的中期拐点,珍视绝佳战略配置期。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好传媒、汽车等低估品种。