华电国际2019年半年报点评:电力量价齐升,盈利持续修复

事件:

    华电国际发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入437亿元,同比增长5.2%;归母净利润16.5亿元,同比增长67.4%;EPS0.14元。

    新增装机支撑电量增速,二季度不含税上网电价提升明显:

    2019H1公司新增装机容量359万千瓦,其中燃煤、燃气机组新投产装机分别为166、175万千瓦。受益于新机组投产,公司2019H1发电量1011.27亿千瓦时,同比增长5.5%,增速高于同业;其中2019Q2发电量491亿千瓦时,同比增长2.9%,增速较2019Q1放缓5.2个百分点。公司2019H1平均上网电价0.415元/千瓦时,同比增长1.6%;我们测算2019Q2平均上网电价0.413元/千瓦时,同比增长2.5%,环比基本持平。考虑到增值税下调因素,公司2019Q2不含税上网电价提升较为明显。

    煤价同比下行,盈利持续修复:

    2019年以来动力煤价中枢总体处于震荡下行区间。2019H1全国电煤价格指数均值同比下行6.8%,其中2019Q2同比下行5.1%,煤价降幅较2019Q1有所收窄。受益于成本改善,公司2019H1毛利率13.6%,同比提升1.2个百分点;2019Q2毛利率13.8%,同比/环比提升0.9/0.4个百分点。公司2019H1归母净利润16.5亿元,同比增长67.4%,其中2019Q2归母净利润8.8亿元,同比大幅增长193%,盈利持续修复。

    盈利预测与投资评级:

    我们维持盈利预测,预计华电国际(A)2019-2021年的EPS分别为0.31、0.37、0.42元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为13、11、10倍,PB分别为0.73、0.70、0.67倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为12、10、9倍,PB分别为0.65、0.63、0.60倍。维持华电国际(A)“买入”评级,维持华电国际(H)“买入”评级。

    风险提示:

    动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。