石大胜华事件点评:业绩符合预期,新产能打开长期成长空间

溶剂量价齐升驱动业绩大幅增长,EC尤为突出。2019年上半年公司DMC系列产品实现收入11.2亿元,同比增长16%,其中销量13.4万吨,同比增长15%,平均售价8342元/吨,同比增长0.73%,收入下滑主要系MTBE板块景气度下降。Q2净利润0.89亿元,同比增长39%,环比下滑33%。Q2业绩结构相比Q1变化较大,EC贡献比例大幅提升,核心产品EC价格从3月份开始大幅度上涨,同时Q2DMC价格持续震荡下行,考虑到Q2公司短暂检修带来费用提升,我们认为Q2业绩符合预期,目前EC价格高位持稳,DMC价格从6月底的5800元/吨上涨至6700元/吨,看好下半年DMC与EC共振行情带来的业绩释放。

    完善电解液产业链布局,聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,提升公司整体盈利能力。

    扩建DMC新产能,打开长期成长空间。目前公司现有DMC权益产能10.5万吨,拟投资5.6亿元,扩建5万吨DMC产能及配套装置,该项目投产后公司DMC权益产能将扩大至当前1.5倍,该项目未来将主要生产电池级产品,同时考虑加大对国际市场的销售。DMC作为一种清洁溶剂,其电池级产品可以作为电解液溶剂,工业级产品可以为非光气法聚碳酸酯(PC)生产的原材料,国内PC长期依赖进口,以光气法为主,为减少PC对外依赖,国内企业纷纷扩产,未来几年非光气法PC潜在新增产能约90万吨,对应DMC需求在30万吨以上,DMC系列产品在电解液溶剂、聚碳酸酯合成上有广阔市场空间,新产能的投放将为公司打开长期成长空间。

    盈利预测和投资评级:上半年EC驱动公司业绩大幅增长,EC预计将在较长一段时间内持续紧张,同时DMC于Q3进入需求旺季,预计将为公司带来业绩弹性。公司电解液添加剂聚焦新能源领域与DMC新产能共同为公司打开长期成长空间,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.1、7.0亿元,对应的PE分别为11、9、8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:DMC系列产品价格不及预期;原材料波动风险;新产能投放不及预期;大盘系统性风险。