长安汽车:减亏超预期,静待福林新周期

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收298.8亿元,同比-16.2%,实现归母净利润-22.4亿元,同比-239.2%,实现扣非归母净利润-29.1亿元,同比-518.5%,业绩承压显著,但环比改善明显。

    量价双杀业绩承压显著,但19Q2减亏效果显著,扣非归母利润基本止跌。19Q1/Q2,长福销量分别3.68/3.84万辆(-72%/-60%),长马销量分别3.34/2.78万辆(-28%/-37%),长安自主乘用车销量分别22.6/15.4万辆(-22%/-19%),长福销量大幅下滑叠加降价促销是公司业绩下行主要原因。单季看19Q2扣非归母利润-7.5亿元,同比-5.5亿,环比+14.1亿,环比改善明显,主要原因是长安自主与零部件厂商签署降本协议改善8亿,并且收到5亿政府补贴所致,合资品牌降本减亏6亿,长福19Q2投资收益实现0.95亿,同比转正。预计降本计划在自主与合资品牌将持续推进,进一步提升公司业绩表现。

    自主车型快速投放,技术能力持续提升。19H1长安投放CS85couple、全新CS15CS95等车型,研发投入13.0亿元,同比+18%,保持研发力度。首发中国品牌模块化动力平台“蓝鲸NE平台”,兼容1.0-1.8T排量发动机,零部件通用化率达到98%,全系兼容48V、HEV、PHEV等多动力电气化节能技术开发,有望持续提升长安自主产品竞争力。

    长福、长马新车周期逐步开启,伴随19H2行业复苏回暖,公司业绩有望继续环比改善。长安福特于8月16日发布三款新车,全新福克斯active,全新锐界ST,以及全新金牛座,未来林肯国产化逐步落地,MKC、MKZ、Aviator等全新车型有望于19Q4-20年逐步上市,为长安福特带来豪华车市场的开拓。长安马自达将于9月上市全新马自达3昂克赛拉,伴随行业于19H2复苏,公司业绩有望持续改善。

    投资评级:考虑公司减亏超预期,上调公司业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为-6.0/28.6/52.8亿元,PE分别为-/13.4/7.3倍,PB分别为0.9/0.8/0.8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。