五粮液半年报点评:业绩符合预期,改革红利不断释放

事件:公司发布2019年中报,上半年收入为271.5亿元,同比增长26.75%;归属母公司股东的净利润为93.36亿元,同比增长31.31%;酒类产品毛利率、净利率分别达到78.16%、36.12%,分别同比提升1.63、1.77个百分点。

    点评

    五粮液量价齐升,收入及利润实现高增长。五粮液2019Q2实现营业收入95.60亿元,同比增长27.06%;净利润28.61亿元,同比增长33.75%,2019Q2收入及净利润增速均略有提升,核心产品普五量价齐升为业绩主要驱动力。销量方面,预计公司上半年发货量超1.5万吨,同比增长超15%,1618、低度酒发货量预计较去年同期增长70%。价格方面,收藏版发货量超1300吨,出厂价为859元,同比增长约9%;受益于八代普五导入顺利,渠道及终端铺货率稳步提升,八代普五出厂价提升至889元,同比增长约13%;七代普五方面,渠道库存处于低位,批价提升至930-940元,较年初幅度超16%,五粮液价格稳步提升使得公司盈利能力实现高增长。考虑到上半年发货结构中收藏版及八代普五占比较小,预计下半年高端酒价格对收入贡献度比上半年奖有所提升,同时经销商利润得到改善为高端酒的量价齐升奠定了坚实的基础。

    改革红利释放,业绩有望得到持续提升。生产方面,公司30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进,预计年内投入使用;品质方面,上半年优质酒率大幅提升,一级酒(五粮液)完成目标任务的128%,同比增长46%;品牌方面,公司对129款高仿产品进行了清退处理,6月公司对系列酒进行系列人事及组织架构调整,以加强对系列酒品牌的统筹管理,系列酒经理改革后增长潜力有望不断释放;营销方面,公司将原有7大营销中心改为21个营销战区,构建“总部总管,战区管战”的深耕区域、快速响应模式;产品方面,作为超高端战略性产品的501下半年有望正式推出;渠道方面,全渠道数字化运营平台已基本搭建完毕,经销商和终端网络进一步完善,改革红利有望在未来不断释放。

    维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为50.8.9、607.9以及698.5亿元,同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%,净利润分别为172.1、207.5以及239.4亿元,EPS分别为4.4、5.4以及6.2元/股,对应PE分别为30.2、25.1以及21.7倍。

    风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。