伊利股份:Q2增速环比回落,产品结构持续优化

事件:公司发布中报。2019H1,公司实现营业收入450.71亿元,yoy+12.84%;实现归母净利润37.81亿元,yoy+9.71%;实现扣非后归母净利润35.19亿元,yoy+9.00%。19Q2对应营收219.41亿元,yoy+8.67%;归母净利润15.05亿元,yoy+11.83%;扣非净利润13.37亿元,yoy+8.69%。业绩基本符合预期。

    点评:Q2收入增速环比略有回落,产品结构持续优化。受宏观经济整体放缓,加之4月以来增值税降税实施后,渠道加大力度让利经销商及消费者,行业竞争激烈,Q2收入端增速出现季度性波动。整体来看,公司金典、安慕希、畅轻等重点产品收入实现30%增长,同时,公司新品销售收入占比17.4%(同比+2.6pct),贡献收入增速3-4%。分业务来看,2019H1公司液体乳、奶粉、冷饮分别实现增速13.23%、13.36%、15.43%。根据尼尔森数据,公司常温奶、低温奶、奶粉市占率分别达38.7%(+2.4pct)、15.9%(-1.1pct)、6.3%(0.6pct)。常温奶方面,金典、安慕希等重点产品结构持续优化,细分品类市占率持续攀升,同时,有机奶份额提高4pct。低温奶方面,放缓主要受常温酸奶及地方性乳企冲击,公司参与价格战方面较少,优化内部资源投入于渠道建设及产品竞争方面。奶粉增速放缓主要系二孩效应逐步减弱所致。公司上半年经营总体符合规划。

    Q2毛利率有所下降,广宣投入基本平稳。2019H1公司毛利率为38.58%,同比下降0.09pct;其中19Q2毛利率为37.13%,同比下降1.41pct。毛利率下滑预计主要系上游原奶价格上涨及促销力度加大,公司将持续通过产品结构优化来平滑毛利率波动。2019H1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为24.63%/4.70%/-0.32%,同比提高-0.83pct/1.20pct/-0.41pct。受高基数效应,销售费用比有所下降;其中,广宣费用基本平稳(yoy+2.1%),受人员增加及新增事业部影响,职工薪酬大幅增加(yoy+32.6%)。

    盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为1.16元、1.33元和1.54元,市盈率分别为27倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。