势观金融第十七期:“资产荒”下再看高股息策略

宏观:去杠杆下,过多资金追逐相对较少的优质资产,有利于利率债走强宏观视角。经济“出清”过程中,“资产荒”是市场核心矛盾;债券市场,继续坚定看多利率债和高等级信用债。伴随流动性分层的持续,利率债、高评级信用债等优质、安全资产成为资金追逐的对象。这种现象,有些类似早先“资产荒”阶段,过多资金追逐相对较少的优质资产。伴随去杠杆持续推进,绝对安全的资产会越变越少,资金和优质资产的供需不平衡,未来或将加剧。未来,再配置的压力,或进一步加剧这种不平衡,有利于利率债、高评级信用债走强。

    策略:战略看多,增配高股息策略视角。盈利消化尾声,流动性支撑估值扩张。短期结构行情,中期战略看多。市场磨底,股息溢价率再创新高,利率仍处下行周期,高股息策略配置优势凸显。高股息策略往往在弱市环境、股息溢价率处高位,且利率下行周期中表现突出。当前,指数仍处弱势行情,下行风险尚未消退,而上行动力不足。

    股息溢价再创新高,利率仍有下行空间。建议增配高股息,把握确定性收益。

    非银: “稳增长+高分红”培育非银机构股息率优势非银视角。1、分红率明显高于市场平均水平:1)上市券商分红率 20%-50%,大券商分红规模较为稳定,与利润相关性较弱;2)上市险企分红率 20%-40%,分红率稳定且持续提升,和利润相关性较强;3)A 股上市信托和租赁公司分红率波动较强,港股租赁公司分红率为 26%-55%,稳中有升。2、股息率从均值来看租赁>保险>信托>券商,港股>A 股:1)港股上市租赁公司为 4.1%-8.9%,相对 A 股平均股息率为 1.13%具有较强吸引力;2)上市险企股息率 0.6%-3%,中国太保股息率较高; 3)上市券商股息率为 0.5%-2.5%,大券商高于中小券商。

    银行:看好当前银行板块高股息投资价值银行视角。复盘过去几年 A 股上市银行现金分红以及股息率:1)近 2年现金分红比例总体回升,2018年整体已至 28.29%的较高水平,超过 25%的有 22家(合计 32家)。2)分类型看,国有行整体分红率水平最高,近几年稳定在30%;股份行、城商行总体分红比例相对低,但近 2年逐步回升;农商行整体分红率仅次于国有行,保持较高水准。3)股息率方面,截至 8月 9日,32家银行(简单)平均为 3.57%,14家超过 4%,多数银行高于 10年期国债到期收益率。趋势来看,2016年至今普遍温和回升。4)美国四大行股息率约为2.0%-4.0%,A 股四大行为 4.0%-5.5%,A 股股息率具备吸引力。

    风险提示: 1. 经济增速大幅低于预期;

    2. 信用违约超预期。