中国神华:运输板块带动毛利回升,一体化经营业绩稳健

类型：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2019-08-27

中国神华19年上半年归母净利同增5.5%

    中国神华(601088)23日晚间公布了2019年半年报,报告期内公司实现营业收入1163.65亿元,同比下降8.6%,归属于上市公司股东净利润242.43亿元,同比增长5.5%;扣非净利226.82亿元,同比下降1.5%;基本每股收益1.219元,加权平均净资产收益率7.32%。第二季度实现营业收入593.54亿元,同比下降7.84%,归属于母公司股东净利润115.56亿元,同比增长2.75%。

    运输板块占比上升带动毛利率整体回升

    报告期内公司继续发挥一体化产业链优势,各分部稳定运行。受征地和区域性安全整顿、外购煤源不足等因素影响,上半年公司煤炭业务实现商品煤产量14540万吨,同比微降0.3%;销售煤炭21710万吨,下降3.6%。煤炭平均销售价格420元/吨(不含税),同比下降2.8%。上半年公司长协达到19310万吨,占比达到88.95%,动力煤逐步回归绿色区间后公司煤炭业务也能保持稳定收入。发电业务实现总发电量799亿千瓦时,同比下降40.2%;售电量749.6亿千瓦时,同比下降40.2%。运输板块方面,上半年自有铁路运输周转量达到1429亿吨公里,同比增长3.1%;港口下水煤销量12950万吨,较去年同期持平。航运货运量5480万吨,同比增长6.2%;航运周转量447亿吨海里,同比微降0.9%。煤化工业务实现聚乙烯销售量18.65万吨,同比增长8.7%;聚丙烯销售量17.06万吨,环比增长6.4%。发电量显著下降主要因为1月底,公司与国电成立合资公司完成交割,公司出资资产不再纳入合并财务报表范围。上半年,公司董事长变更为国家能源投资集团董事长王祥喜,集团董事长担任公司董事长更有利于公司长期稳定发展。公司煤炭业务分部毛利率持平至28.8%;发电分部毛利率上升5.1pct至25.9%;运输板块方面,铁路毛利率上升0.3pct至62.4%,港口毛利率上升0.8pct至60%,航运毛利率下降14.3pct至12%;煤化工板块毛利率上升1.2pct至23.6%,由于毛利率较高的运输板块营收占比提升,公司整体毛利率上升1.06pct至42.48%,期间费用率下降0.38pct至8.67%,净利率上升2.82pct至24.81%。

    投资策略

    中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。

    风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌。