恩捷股份:业绩符合预期,隔膜龙头持续扩张

投资要点 事件: 8月 23日,公司发布半年报, 2019H1实现营业收入 13.8亿元,同比增长41%; 归母净利润为 3.89亿元,同比增长 141%。 2019Q2实现营收 7.22亿元,同比增长 33%; 归母净利润 1.77亿元,同比增长 117%, 业绩增长在预告范围之内。

    2019H1隔膜出货约 3.5亿平, 隔膜成本下降约 16.5%: 2019H1上海恩捷实现营收 8.33亿元(占比 60%) ,同比增长 80%,净利润 4.08亿元,同比增长 84%;

    其中, 珠海恩捷实现营收 5.05亿元,同比增长 490%;净利润 2.09亿元,同比增长 513%,贡献了湿法隔膜业务 51%的利润。 根据高工锂电数据, 2019H1国内隔膜总产量为 11.5亿平方米,同比增长 52%, 湿法隔膜占比 73%( +13pct), 公司湿法隔膜出货 3.5亿平( 占 2018年公司出货量 75%),市占率全球第一。 我们估算公司隔膜产品综合平均单价为 2.38元/平,较去年下降约 16.2%,成本约 0.96元/平,较去年下降约 16.5%,公司隔膜成本下降速度超预期。

    公司仍处于产能高速扩张期, 7月已启动无锡二期 8条 5.2亿平基膜项目: 公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地, 2018年底母卷年产能 13亿平。 2019年内增加 20条基膜生产线, 新增产能约 15亿平(珠海 3亿平+无锡 8亿平+江西 4亿平);预计到 2020年底公司基膜产能将达 40亿平(上海 3亿平+珠海 13亿平+无锡 12亿平+江西 12亿平)。此外, 公司还计划在海外(欧洲和美国)建厂,以满足日益攀升的海外需求。

    拟收购苏州捷力,布局高端消费电池领域: 8月 4日公司公告,拟 20.2亿元收购苏州捷力 100%股权。苏州捷力的隔膜产能约 4.2亿平,是 CATL 的主要隔膜供应商之一,还供应日韩顶尖消费电子客户,国内湿法隔膜出货市占率第二。如顺利收购,恩捷的龙头地位将更加稳固,成本优势和议价能力进一步增强。 据公司官网报道, 珠海恩捷已经积极布局高端消费电池领域,已有 5-7μm 超薄基膜、涂胶隔膜等产品通过 LGC、珠海冠宇、天津力神、锂威等客户的认证,目前已在供货,还与 ATL、苹果、华为等合作开发下一代高端消费类隔膜产品,预计在 2020年上半年可大批量提供 5-7μm 的基膜和涂布膜。

    传统业务占比下滑,平膜、无菌包装业务持续增长: 2019H1公司传统业务合计营收约 5.5亿元,同比增长 6%。其中, 平膜业务营收 1.9亿元,同比增长 22%; 无菌包装营收 1.27亿元,同比增长 26%,公司年产 30亿个彩印包装盒改扩建项目已于 2019年 8月投产,预计下半年将带来收益; 烟膜业务营收 9276万元,同比下降 19%;烟标业务营收 5347万元,同比下降 3%; 特种纸营收 4599万元,同比下降 24%。公司传统业务对烟草行业依赖性较强,由于烟草厂商调整采购模式,导致竞争加剧,产品价格下跌,预计四季度(烟草销售旺季)供需有望改善。

    投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.1亿元/11.3亿元/14.1亿元,每股收益分别为 1.00元/1.40元/1.75元,维持“ 买入-A” 的投资评级。