中直股份:中报业绩超预期,高景气支撑高成长

中直股份2019H1净利润增长35.5%,业绩超预期,维持“买入”评级。

    公司发布2019年中报,实现营收69.00亿元(+28.75%)、归母净利2.41亿元(+35.50%)、扣非后归母净利2.32亿元(+35.18%)。我们认为,公司正在兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑,有望步入新一轮高成长周期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。

    聚焦主业提质增效,各项主要财务指标持续向好,印证直升机产业链高景气。

    1)经营业绩:公司营收、归母净利润、扣非归母净利均实现高增长,增速较2018H1分别提升27.81pct、19.52pct和20.97pct。2)盈利能力:毛利率由2018H1的12.64%下降至11.28%,但净利率由3.23%提升至3.41%。3)成本管控:期间三项费用率(含研发)下降1.33pct至7.42%,其中管理费率(不含研发)、财务费率和销售费率分别下降1.31/0.29/0.20pct,研发费用大增96%。4)预收和存货:2019H1公司合同负债42.96亿元(+4.5%)、其中航空整机产品占比高达99%,存货135.80亿元(+2.6%)、其中在产品约占64%,均维持在历史高位水平,表明公司订货饱满,业绩持续高增长可期。

    军用直升机开启新一轮高景气周期,民机业务蓄势待发。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。

    当前我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:2018年公司在民机科研方面深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场。同时赴非洲开展Y12和AC312推介工作,努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,公司民机业务有望显著受益。

    风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。