策略一周回顾展望:扰动比预期多,扩散比预期少

一、海外环境再生扰动,时点早于预期,“献礼行情”在 8月的抢跑告一段落,调整过后,9月“献礼行情”或再续,市场微观的活跃度将保持较高水平。

    我们认为 8月 6日以来的反弹行情,主要受到三方面逻辑的支撑:

    (1) 全球进一步宽松的预期发酵,部分投资者对美联储鸽派表态抱有较高期待,同时国内 LPR 机制完善后,后续MLF 降息跟进是预期较高的政策潜在变化。

    (2) 前期海外环境边际改善,风险偏好提升,外资回流也是反弹的重要基础。

    (3) 9月有“献礼行情”的预期是短期反弹不可或缺的基础。

    8月股票市场政策兑现政策放松,叠加货币和财政政策都有宽松预期,使得 8月出现了对“献礼行情”的抢跑。周末,鲍威尔讲话,未提及鹰派措辞,但也不够鸽派,低于预期。

    周一 MLF 续作利率是市场关注的焦点。对于股市而言,由于前期预期偏高,所以即便兑现MLF 降息,可能也仅构成事件性催化的落地,市场的关注点可能迅速转向“宽信用”的效果验证,短期上涨即便有,可能也只是昙花一现。叠加海外环境再生扰动,时点早于预期,海外环境改善支撑反弹的逻辑被证伪,“献礼行情”在 8月的抢跑可能因此告一段落。只不过,市场对于海外环境的反映已逐渐钝化,短期回调幅度可控,大概率不会挑战 8月底的低点。调整过后,9月“献礼行情”可能仍会有延续段,10月前,市场微观活跃度仍将保持较高水平。

    二、7月 18日以来行业结构复盘:自下而上精选结构的“正循环”演绎出阶段性的“小爆发”,但赚钱效应扩散的幅度和持续性比预期弱,基本面验证期,挣脱“万有引力”并不容易,不如顺其自然。

    以公募基金二季报重仓股为样本,6月 28日以来,TMT 的相对收益已超过所有其他板块,公募净值对风格切换的感受是强烈的。但对于这一波风格切换,我们看到了一些不同寻常的市场特征。创业板相对沪深 300的 MA60强势股占比,在 5月 7日触及阶段性低点 19%,经过了 78个交易日该指标仅上升到了 40%,期间几经反复。这可能是历史上最不坚决,相对赚钱效应扩散最缓慢的风格切换。我们统计了各行业大公司和小公司(一季报行业收入前 1/4的公司为大公司,后 1/4的公司为小公司)7月 18日以来的涨跌幅和上涨家数占比,能够发现,从赚钱效应扩散角度,市场特征几乎每周一变,真正赚钱效应全面扩散的时间段极为短暂(只有 8月 13日-19日)。具体而言:

    (1) 7月 18日-26日,反弹行情起点,电子、农林牧渔、银行占优,同时大公司显著跑赢小公司,只有电子行业小公司有显著的正收益。

    (2) 7月 27日-8月 5日,海外环境扰动,市场出清,黄金和农业龙头防御,当时一个值得注意的变化是非银金融、通信和电子的小企业仍保持了较高活跃度。

    (3) 8月 6日-12日,市场初步企稳,医药生物、食品饮料、电子和银行等核心资产龙头绝对占优,小公司调整仍未结束,全面负收益。

    (4) 8月 13日-19日,赚钱效应全面扩散。尽管 7月18日以来的行情演绎“一波三折”,但精选个股始终处于“正循环”种,A 股市场这种“正循环”往往会带来短期赚钱效应的“小爆发”,这一次也不例外。

    (5) 8月 20日-23日,全面扩散的持续性还是低于预期,风格扰动快速显现。医药生物、轻工制造、建筑材料、食品饮料和国防军工表现强势,大小市值表现相对均衡。短期这样的市场特征折射出,一些中长期变量对市场的影响犹在,一方面市场处于长期高性价比区域,精选个股正当时。

    另一方面基本面回落依然是市场最主要的压制因素,二季报和三季报业绩验证期的“万有引力”无法有效摆脱,分化比预期的强,扩散比预期的弱。10月前市场微观仍将保持活跃,但总量层面,不宜发酵太过乐观的总量预期。另外,其他量化指标也同样支持我们的市场判断:

    (1) MACD 弱势股占比已回落至绝对低位,反映出超跌反弹已几乎覆盖到了所有标的,短期海外环境扰动,市场存在调整压力。

    (2) 融资情绪指数,底部刚刚开始反弹,指示有机会的窗口并未完全关闭,9月献礼行情延续段后,这个指标可能会回到相对高位。

    (3) 各行业 MA60强势股占比指示,科技成长板块并未一枝独秀,医药生物、国防军工、食品饮料短期的赚钱效应同样显著。

    三、“献礼行情”结构选择定成败:国防军工确定受益;电子和通信赢在当下,但三季报期需警惕分化;核心资产在“献礼行情”中可能弹性不足,但三季报期有望完成估值切换。

    9月“献礼行情”大概率将在调整后徐徐展开,结构选择定成败,重点关注:

    (1) 国防军工确定受益,“十三五”第四年,业绩验证预期稳定,当前市场的主要分歧是军工板块的股价弹性能否由业绩支撑。这使得,本该由业绩改善预期驱动的涨幅,可能借事件性催化的窗口集中兑现,国庆“献礼”对军工板块构成直接催化,后续海外环境扰动对军工板块的催化同样值得关注。

    (2) 电子和通信等远期基本面展望向好的方向赢在当下,但三季报验证中短期基本面大概率仍将显著分化,是 9月好于 10月的方向。

    (3) 传统核心资产长期方向确定,但“献礼行情”中弹性不足(茅台创新高后,外资流出的市场实验值得关注),三季报验证完成估值切换,相对收益角度是 10月好于 9月的方向。

    (4) 高股息的国企周期龙头是献礼行情的受益方向,但成为有效的进攻方向,还有待需求侧企稳信号的配合,现阶段继续耐心观察。