日机密封事件点评:重点开拓业务领域进展顺利,第二季度营收有所放缓

事件

    日机密封发布2019年中期报告,2018年实现营业收入4.48亿元,同比增加45.59%;实现毛利1.18亿元,同比增长39.07%;实现归属母公司净利润1.04亿元,同比增长40.26%。

    点评

    公司2019年二季度收入和归属母公司净利润增速相对一季度有所放缓

    2019年1-6月,公司实现销售收入4.48亿元,同比增长45.59%,机械密封、干气密封和橡塑密封业务收入1.60、1.20和0.60亿元,分别同比增长37.38%,、82.65%和14.70%。中期总收入和干气密封业务收入增长速度超出我们的预测,机械密封收入增速略微低于预期,但橡塑密封收入增速远低于预期。实现综合毛利率53.58%,机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率56.79%,、51.10%和47.27%,与2018年相比,机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率水平分别变化了0.90、-0.84和-1.84个百分点。2019年4-6月,实现总营业收入2.35亿元,同比增长36.08%;毛利1.30亿元,同比40.72%的增长;归母净利润0.55亿元,同比增长28.46%;与一季度相比,收入、毛利和归母净利润同比增速都有所放缓。

    公司重点拓展业务进展顺利,持续优化对犹泰科和华阳的资产和业务整合

    公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,2019年已进入替代进口时期,公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,上半年公司已完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付。在核电密封领域,公司的大部分研发工作都取得了重要突破,多项重大项目配套设备已经进入验收阶段;在海外市场,公司取得多个大客户资格认证并拿到了管道改造订单,上半年实现收入1,846万元,同比增长163.60%。公司橡塑密封业务继续保持增长势头,优泰科对赌期结束后,公司对其加强了整合力度,优泰科上半年实现收入6,049.25万元,实现净利润1068.97万元。公司也基本完成了对华阳密封的深度整合工作,华阳密封整个团队已全面融合到日机密封,上半年实现收入5,466.13万元,实现净利润1,332.93万元。

    盈利预测

    我们调整预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入9.88、12.41和15.43亿元,归属母公司净利润2.28、3.13和4.18亿元,总股本1.97亿股,对应EPS1.16、1.59和2.12元。2019年8月22日,股价26.28元,对应市值51.71亿元。2019-2021年PE约为23、17和12倍,最新PB为4.51倍。公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利,随着密封件国产化替代渗透率的持续提升,未来几年公司仍将维持营收高增长,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。