罗莱生活:二季度收入增速有所改善,疲弱环境下期间费用率管控良好

19年上半年公司营业收入和净利润分别同比减少0.43%和5.05%,扣非后净利润同比减少12.26%,其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长1.74%和1.37%,收入增速环比一季度有所改善,由于毛利率的下滑,二季度扣非后净利润同比减少40.47%。

    中报业绩平淡,但盈利和资产质量相对较好。上半年公司毛利率同比减少1.12pct(我们认为更多是清理库存引发),期间费用率控制较好,同比下降2.03pct。半年末公司应收账款较年初增加4.54%,存货较年初减少5.11%,中期经营活动净现金流同比增长887%。中期末公司账面净现金十分充沛,近17亿元左右。

    我们判断公司下半年经营同比将好于上半年。受18年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO品牌拆分运营(从去年7月开始)等影响,上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累。我们判断下半年随着高基数的消化,公司经营将有所好转。从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,罗莱作为全品类家纺领导品牌中长期有望进一步抢占更多份额。若未来消费大环境好转,公司线上线下销售增速有望企稳回升。

    战略清晰,激励充分,治理改善有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。4月凯雷出资受让公司10%股权(考虑分红转股后持股成本8.38元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头价值的认可。

    财务预测与投资建议

    根据中报,同时考虑到国内消费整体疲软,我们下调公司未来3年收入与毛利率预测,考虑到除权后公司股本的增加,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.67元、0.74元和0.81元(原预测19-21年每股收益为0.80元、0.91元和1.03元),参考可比公司平均估值,给予公司19年17倍PE估值,对应目标价11.39元,下调评级至“增持”。

    风险提示:国内经济减速对品牌家纺终端消费的影响,房地产调整的可能影响等。