东易日盛:速美收入快速扩张,地产交付需求逐步释放有望带动下半年订单改善

公司2019年上半年净利润-6181万元,去年同期为盈利1097万元,基本符合预期。2019H1公司实现营业收入18.6亿元,同比增长3.02%,净利润亏损6181万元,去年同期为盈利1097万元。其中19Q2实现单季营收10.7亿,同比下滑2.27%;实现净利润1788万元,同比下滑75.7%。

    速美收入快速扩张。分业务板块来看,工程业务实现收入16.3亿元,同比增长3.99%,占总收入87.6%;设计业务实现收入1.87亿元,同比下滑10.4%,占总收入10.1%。从子公司角度来看,速美贡献收入约1.22亿元,去年同期为4136万元,前期投入逐渐见效,收入规模快速扩张,截至目前速美共开设直营门店48家。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为5169万元,去年同期亏损3453万元。收购标的中,集艾设计实现收入1.08亿元,同比下滑22.0%,净利润2627万元,同比下滑35.9%,在18年下半年增加收购20%股权后,贡献权益利润约2101万元,去年60%持股贡献利润2459万元;创域实现收入2.25亿元,同比增长23.8%,净利润1955万元,同比增长28.8%,贡献权益利润997万元;北京欣邑实现收入3520万元,同比下滑10.4%,净利润801万元,同比下滑45%,贡献权益利润480万元;山西、南通和长春东易合计实现净利润844万元,同比下滑5.14%,贡献权益利润431万元。剔除速美和收购标的影响,公司2019H1实现收入12.2亿元,同比下滑9.04%,扣非净利润为亏损6115万元,去年同期为亏损1397万元。

    设计业务毛利率下滑叠加费用率增加,19H1净利润率同比下滑4.59个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为33.4%,同比减少2.67个百分点,其中工程业务毛利率30.2%,同比小幅下滑1.57个百分点,设计业务毛利率下滑12.7个百分点至51.4%。加回研发支出,期间费用率同比提升2.28个百分点至34.5%,主要系费用平稳增长,而收入规模增长较少所致,其中销售费用率提升1.17个百分点至20.7%,主要由于速美业务扩张,销售人员增加影响下员工薪酬增加1996万元;管理费用率提高0.70个百分点至10.2%,研发费用率较去年同期提升0.34个百分点至3.45%;财务费用率提升0.07个百分点至0.22%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比提升0.14个百分点至0.50%。综合影响下公司净利率下滑4.59个百分点至-2.13%。

    现金流表现基本持平。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元,同比少流入0.12亿元。收现比113%,较去年同期小幅降低0.38个百分点,预收款较18年末增加2.16亿元,应收票据及账款增加0.32亿元;付现比74.2%,同比减少1.76个百分点,应付票据及账款较18年末增加0.91亿元,预付款较少0.19亿元。

    地产调控压力增大,上半年竣工低于预期拖累装饰行业增长,随着年底交付需求释放叠加存量时代家装消费属性强化,下半年有望实现改善。公司19年上半年新签订单24.0亿元,同比增长7.7%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿/11.5亿/12.6亿,对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%/7%,其中家装业务新签20.5亿元,同比增长3.0%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿/9.8亿/10.7亿,对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%/3%。截至2019年6月末公司累计未完工订单39.1亿元,同比下滑2.6%,其中家装业务32.1亿,同比下滑7.2%。

    下调盈利预测,维持“增持”评级:新签订单增速低于预期,下调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为2.83亿/3.23亿/3.68亿(原值为3.13亿/3.76亿/4.51亿),增速分别为12%/14%/14%,对应PE分别为13X/11X/10X,维持“增持”评级。