中环股份中报点评:业绩符合预期,全球单晶材料龙头正在崛起

中报收入业绩高增长,整体符合预期

    公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入79.42亿元(同比+22.91%),归母净利润4.52亿元(同比+50.69%),扣非后归母净利润3.54亿元(同比+58.57%);二季度公司实现营业收入41.19亿元(同比增长12.55%,环比+7.74%),实现归母净利润2.65亿元(同比增长51.08%,环比+40.96%),实现扣非后归母净利润2.19亿元(同比增+77.66%,环比62.22%)。业绩整体符合预期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.72、17.28、23.78亿元,对应EPS分别为0.49、0.62、0.85,维持“强烈推荐”评级。

    费控能力增强,现金流持续向好

    各项费用方面,销售费用率同比下降0.33个百分点,主要是由于上半年组件销量减少,运费降低所致;管理费用率同比下降5.57个百分点,剔除研发费用单独列示影响后,实际管理费用率下降3.32个百分点,主要是公司费用管控力度增强所致;财务费用率同比增加0.17个百分点,主要是公司融资规模扩大、利息支出增加所致。上半年公司经营性现金流净额8.52亿元,同比增长57.67%,含汇票经营性现金流净额19.81亿元,同比增长113.8%。

    产能扩张坚定,单晶硅片龙头地位稳固

    分产品来看,公司上半年是新能源材料业务贡献营业收入70.42亿元(占比88.21%),同比增长21.62%;半导体材料业务贡献营业收入5.02亿元(占比6.32亿元),同比增长21.13%。新能源材料毛利率14.9%,较18年全年毛利率下滑0.13个百分点,毛利率有所下滑。光伏硅片仍是主要的营收和利润来源,公司内蒙古四期及四期改造项目已全部达产,光伏单晶材料产能达到30GW。五期项目有已顺利开建,预计投产后总产能将达55GW以上。

    半导体硅片产能如期释放,进入高速发展期

    2019年上半年,天津工厂内8英寸硅片扩产项目已实现设计产能,12英寸试验线项目于2月产出;宜兴工厂预计下半年1条8英寸产线投产,12英寸项目预计2019Q4设备搬入,2020Q1开始投产。公司8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。中长期来看,随着半导体产业向中国大陆转移,硅片进口替代空间巨大,公司半导体业务也将进入高速发展期。

    风险提示:光伏需求不及预期;半导体扩产进度不及预期。