科大讯飞:多个赛道成立亮眼,业绩拐点信号初现

收入业绩增长维持稳定,多个赛道成绩亮眼。2019年上半年,公司继续推进“平台+赛道”战略,在核心技术保持国际领先的前提下,收入、毛利、净利润和用户规模都实现了快速发展。分赛道来看,其中变动比较大的包括:1)教育产品和服务:2019H1收入9.79亿元,同比增长48.9%;2)信息工程:2019H1收入8.05亿元,同比增长38.5%,主要是智能化工程业务贡献;3)政法业务:2019H1收入4.59亿元,同比增长31.6%,公安、检察院业务均有增长;4)开放平台:主要是数字广告业务,2019H1收入4.85亿元,同比增长55.7%;5)智能硬件:2019H1收入4.93亿元,同比增长47.8%,主要原因在于AI应用新品种类增加和销量良好。

    盈利能力大幅增强,业绩拐点信号初现。2019年上半年,公司的毛利率开始企稳回升,净利润率从4.2%上升到5.9%,盈利能力明显增强。期间费用率下降明显,主要原因在于销售费用率下降了2个百分点,随着公司的人员布局完成、销售渠道拓展逐渐完善、研发投入进入稳定期,公司进行绩效考核和人员优化调整,员工数量增速有所控制,费用已经控制在合理范围内,我们认为,业绩拐点出现了初步信号。

    少数股东损益占比提升显著,主要受并表子公司安徽听见和北京灵隆影响。在重要非全资子公司中,2019H1安徽听见少数股东损益大幅增加,北京灵隆在2018H1的少数股东损益为-1320万元,共同影响下2019H1少数股东损益大幅增长,从而导致净利润率和归母净利润率的增长出现不同步。

    预计科大讯飞2019-2021年的归母净利润分别为9.1亿、14.2亿、22.1亿元,2019-2021年的年复合增长率为56%,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。