点评7月财政数据:土地出让增速转正缓解收支压力

减税降费叠加经济下行,减缓财政收入增速1-7月累计,全国一般公共预算收入同比增长 3.1%,比前值降低 0.3个百分点。我们认为增速回落有两方面原因:一方面是减税降费效果持续显现,相关税种收入同比增速数值较低。从分税种数据来看,增值税、个人所得税、企业所得税等受减税政策影响较大的主要税种增速仍维持低位。另一方面是经济下行趋势也导致了一定的财政减收效应。特别是,今年以来贸易摩擦影响外贸出口形势,从数据来看,关税收入同比下降 3.8%,也从侧面反映了这一外贸形势走弱的特征。

    支出增速开始回落1-7月累计,全国一般公共预算支出同比增长 9.9%,比前值(10.7%)下降 0.8个百分点,相比 1-5月(12.5%)下降了 2.6个百分点。我们此前认为,今年财政政策上半年较强,下半年空间有限,目前支出增速出现了一定的回落。我们预计,未来财政政策的取向仍然是主要通过结构性支持的办法来托底经济增长,为实施国家重大发展战略、推进重点领域改革、保障和改善民生服务。我们预计经济增速可以控制在政府工作报告的目标6.0-6.5%之内,财政政策强刺激的概率不高。

    财政收支压力下仍有隐忧今年,在减税政策和加快支出的政策下,收支压力有所凸显。1-7累计支出 13.80万亿,累计收入 12.56万亿,累计赤字 1.24万亿,占全年赤字额度 2.76万亿的 44.9%。我们预计,按照以往经验下半年的赤字需求往往大于上半年,因此我们认为进入四季度以后部分地区的财政压力可能更大。

    土地出让收入增速转正,达到 5.5%,超过年初预算水平1-7月累计,全国政府性基金预算收入 38691亿元,同比增长 5.5%。其中国有土地使用权出让收入增长 3.1%,比前值-0.8%回升 3.9个百分点。我们认为,这可能反映出在二季度部分城市的土地出让收入较高,同时也有一部分基数原因。我们预计土地出让收入部分能缓解一般预算收入的收支压力。但是,我们认为,政策层面仍然是坚持“房住不炒”,未来可能对房地产信托、发债、贷款等融资会增加进一步的管控,在这种情况下,土地出让收入增速能否持续改善可能仍有较大疑问。

    地方政府新增债券累计发行占全年限额 83%1-7月累计,全国地方政府债券已发行 33931亿元,同比增长 56.52%。其中,新增地方政府债券 25530亿元,占全年新增地方政府债务限额的 83%(新增一般债券 8667亿元,占全年限额的 93%;新增专项债券 16863亿元,占全年限额的 78%)。我们认为,在地方政府债券额度没有调整的情况下,未来地方政府债券发行可能出现一定的减量,地方政府的融资限制可能会对投资产生一定的负向影响。我们认为,如果进一步扩大地方政府债券额度可能会对经济产生较强的刺激作用,但是在 7月底政治局会议的既定基调下,这一政策的概率目前看来还不高。

    风险提示:财政政策刺激不及预期,经济下行压力超预期。