固收深度报告:2016年的四季度会否重演?这次不一样!

摘要

    我们首先对16年四季度债市进行回顾,然后与2019年四季度债市进行比较,然后从国内经济、外部环境、货币政策、监管、债券供给等角度进行分析,得出今年四季度债市与2016年四季度债市不一样的结论。对于四季度债市我们依旧看多,在基本面、流动性的综合作用下,利率债收益率仍有下行空间。

    观点

    国内经济:首先,我们分析国内经济基本面:2016年四季度与2019年四季度面临的经济环境不同。下面我们具体分析16年和19年GDP变动情况和16年四季度和19年四季度PPI、投资和进出口方面的差异。2016年全年经济表现与2019年有所不同,2016年经济增速趋于平稳,年末有所企稳,而2019年经济增速有所回落,一季度增速达全年最高。PPI变动趋势有异,一升一降通缩殊途。2016年PPI逐渐回升,同比增速于9月回升至正区间,结束了54个月同比为负的局面。而对于2019年四季度PPI的变动,我们预测四季度PPI同比或将持续保持在负值波动区间。投资方面:2016年四季度投资趋稳,固定资产投资累计同比增速维持在8%以上,而2019年四季度,我们判断基建在四季度可能延续回升至三季度,其他项目均有下行压力。进出口方面,2019年四季度压力较2016年四季度压力要大。

    外部环境:其次,我们对2019年四季度与2016年四季度外部环境进行分析,判断19年四季度与2016年四季度相比,外部环境存在差异。首先,我们回顾2016年四季度外部环境:美国总统大选,特朗普超出意外当选美国总统,“特朗普交易”开始盛行。另外,2016年,美国仍处于加息周期,12月美联储加息一次。展望2019年四季度:全球降息潮来临,我们预期美联储在9月有继续降息25BP的可能性。叠加中美贸易战呈现长期化、反复化的态势,地缘政治等摩擦不断,外部经济环境相对较差。而且人民币兑换美元在8月破“7”,也与16年汇率有所不同。

    货币政策:然后,我们再来对比一下2016年四季度货币政策基调与2019年四季度货币政策基调。我们判断2019年四季度货币政策可能仍将维持宽松,保持流动性合理充裕,继续推进LPR改革,推进利率“两轨并一轨”以及利率市场化,推动实际利率水平明显降低。而且市场对2019年四季度货币政策的预期也偏向宽松。而2016年四季度市场预期货币政策会收紧,同时12月16日召开的中央经济工作会议也添加了中性一词,宽松-收紧的局面由此开始发生转变。2017年初央行加息,也被部分人士看作是跟随16年12月美联储加息而作出的反应。

    监管:另外,从监管层面来看,2016年是“最严监管年”,无论是证券业,私募基金行业,还是互联网金融行业,都相继出台了一系列政策加强监管。国海证券发生“萝卜章”事件,涉及20多家金融机构,并引发国债跌停。考虑到2019年包商事件后央行投入流动性,对中小银行提供流动性支持,态度比较积极。另外2019年处于资管新规过渡期,我们判断2019年四季度监管不会收紧,与16年四季度相比略显宽松。

    债券供给:从各季度占比来看,2016年地方政府债发行集中在二季度,第四季度受市场环境变化及年末因素影响发行量相对小。而2019年地方政府债发行集中在年中,后两季度发行量呈下降趋势,我们预计19年第四季度地方债发行量将进一步下降,小于16年第四季度。

    风险提示:中美贸易战长期反复,外部不确定性较多,影响市场情绪。