铜行业周报:矿端干扰逐步增多,炼厂三季度备货基本结束

市场回顾:本周沪铜主力合约价格上涨240元至46,680元/吨,涨幅0.52%,伦铜三月合约15点价格下跌57美元至5,782美元/吨,跌幅0.98%。本周沪伦比值(剔除汇率)由1.1527下降至1.1511,伦铜走势稍强于沪铜。本周虽然从价格走势上看沪铜走势强于伦铜,但是实际剔除汇率以后的比值显示,本周实际是伦铜较为强势,主因人民币周初破七。本周前半周贸易战氛围转差导致铜价有所回调,后半周随着印度泰国等国降息超预期,使得市场对于全球宽松预期再次提升,铜价有所反弹。

    精铜库存:本周LME铜库存27.17万吨,较上周降低1.49万吨(-5.19%)。SHFE库存15.64万吨,较上周增加0.04万吨(+0.25%)。COMEX库存3.74万吨,较上周增加0.10万吨(+2.56%)。保税区库存39万吨,较上周降低0.6万吨(-1.52%)。

    铜精矿:本周铜精矿进口零单TC均价较上周持平,至54.5美元/吨。2019年7月国内铜精矿进口量207.4万吨,同比上升12.46%,1-7月累计进口1262.53万吨,同比增长10.8%。

    废铜:本周随着铜价的回调,1#铜精废价差从1600元/吨上升至1700元/吨,略低于废铜合理价差,废铜供需两弱。6月废铜进口13.39万金属吨,同比增39.01%,累计同比增6.48%。

    下游需求:国内6月铜杆线企业开工率为75.65%,环比下滑6.05%;7月铜管企业开工率为80.24%,环比下滑6.14%;6月铜板带箔企业开工率69.32%,环比下滑1.85%。7月电线电缆企业开工率91.48%,环比上升1.78%。

    短期逻辑:经过上周沪伦铜价格短暂破位以后,本周随着市场情绪的缓和,铜价有所回升,沪铜价格再次回到46000元/吨以上,但是伦铜依然处于5800美元/吨以下,这种价格结构性的转变主要还是因为人民币贬值造成的,剔除汇率的沪伦比值经历了周初的跳涨以后,周尾还是回调到今年以来的运行区间1.12-1.16。近期国内冶炼厂对于三季度备货已基本完成,因此加工费对其短期内的影响将趋弱,并且冶炼厂因加工费持续走低也不会主动选择停产检修等应对措施。下半年国营炼厂因为上半年检修较多将会在下半年逐步提高开工率,上半年国内电铜产量依然同比负增长,因此需要下半年集中发力生产以完成年度生产任务。虽然近期矿端事件频发,但是尚未传导到国内精铜生产方面,全球铜精矿优先供应国内CSPT,但是下半年国外冶炼厂或许会受到部分影响。智利国家铜业公司(Codelco)旗下Chuquicamata冶炼厂重启被推迟至10月底,或将加重四季度全球铜精矿的短缺。

    中长期逻辑:2020年以前全球投产的大型铜矿项目依然较少,矿端干扰事件频发使得矿端紧缩进一步加剧,而近两年全球存在大规模冶炼厂新扩建项目投产,国外部分关停的冶炼厂也可能在今年下半年或明年开启,使得铜精矿更为紧缺,矿端的紧缺或将限制精铜生产,进而使得矿端紧缺逐步传导至精铜。另外,随着长期开采导致的矿山品位下降,部分矿山的现金成本存在上行趋势,为精铜价格形成一定支撑。

    推荐标的:江西铜业、紫金矿业。

    风险提示:精矿供给增速超预期、国内消费大幅下滑、美联储降息不及预期。