19年7月通胀数据点评:食品上行符合预期,服务增速暂时性走高

7月 CPI 同比 2.8%,高于我们预期(2.6%),PPI 同比回落 0.3个百分点至-0.3%,基本符合预期。CPI 中,猪肉和蛋类推升推升食品同比升至 9.1%符合预期,但增值税减税的降价效应迟迟未向工业制成品传导,同时服务价格今年来首度走强,推升 CPI 小幅上行。

    而高基数叠加原油煤炭价格回落,拖累 PPI 小幅通缩。

    一、食品:供给收缩猪肉、蛋类偏强,鲜果回归季节性下跌。7月食品环比 0.9%,同比上行 0.8个百分点至 9.1%。主因猪肉和蛋类价格走高。非洲猪瘟影响下猪肉供给持续收缩,猪肉环比攀升至 7.8%;蛋类亦遇短期供给压力,环涨达 4.2%。而上半年涨幅较大的鲜果转为环跌-6.2%,显示鲜果供给趋于改善。预计年内猪肉供给压力下,零售价格仍将上行,但猪肉需求亦受一定影响,零售猪价涨幅将弱于生猪。鸡蛋的供给抑制则难以持续。

    二、工业制成品:油价下行持续拖累,增值税减税传导不明显。6月以来原油价格回落,拖累 7月交通工具燃料环降-1.9%。而工业制成品环比 0%,尽管与微观感受略有差异,但数据显示增值税减税传导效应并不如我们预期般明显。

    三、服务:毕业季租房需求集中释放,暑期旅行相关需求旺盛,服务价格暂时性反弹。7月服务环比 0.7%,同比 1.8%与前值持平。其中,租赁房房租(环比 0.4%)、其他服务(0.8%)涨幅均略超历年季节性均值,但与 18年 7月持平。我们认为,随着季节性变化,近年来较强的暑期租房需求导致 7月环比强于历史同期,去年也出现类似现象。而其他服务偏强主因暑期出行增加带动交通和住行等服务价格回升。考虑年初以来房租和其他服务涨幅持续偏低,供给充足的趋势未变;同时去年在类似涨幅之后至年底服务价格再度偏弱,预计年内后续月份服务价格涨幅将再度小幅回落

    四、PPI:油、煤价回落叠加基数仍高,7月 PPI 同比-0.3%小幅通缩。油煤价下跌拖累 7月 PPI 环比-0.2%,同比回落至-0.3%小幅通缩,符合我们预期。其中,生产资料环跌-0.3%、生活资料环比持平。影响 PPI 的两条价格主线中,石油化工产业链中,石油和天然气开采(-5.4%)、石油加工(-2.4%)跌幅扩大、化学纤维(0.3%);煤炭冶金产业链中,煤炭开采和洗选跌幅扩大至(-1.5%),非金属矿物(-0.3%)继续下行、黑色金属冶炼(0.6%)。

    五、7月 CPI 上行至 2.8%,其中猪肉和鸡蛋推升食品环比涨幅较大,服务暂时性偏强,制成品降价效应不明显小幅推升 CPI,而前期油价低迷继续拖累成品油价格。展望后续月份,预计零售猪肉价格持续上行而涨幅仍然可控,食品同比或高位企稳或小幅回落;原油价格的持续下行将在成品油中进一步体现,服务供给趋势仍然充足,增速有望小幅回落。

    综合分析,预计 8月 CPI 同比 2.6%,至 10月可能降至约 2.2%-2.3%,11-12月反弹但仍难达到 3%,通胀对货币政策直接影响有限。PPI 方面,全球需求展望仍不明朗,而美国页岩油供给仍相对偏强,保份额目标下 OPEC+持续减产的概率较低,油价难以大幅反弹,PPI 或将低位徘徊,预计 8月 PPI 同比继续下行至-0.4%,11月前仍有持续下行压力。

    增值税结构性减税并不直接影响 PPI。