喜临门:业绩环比改善,持续改革提效

类型：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：徐稚涵日期：2019-08-08

事件:喜临门发布2019年中报,2019H1公司实现营收20.4亿元,同比增长10.75%;归母净利润1.53亿元,同比增长24.6%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比增长29.2%;经营性现金流净额2.08亿元,同比增长193%,主要系销售渠道建设及广告宣传等费用收紧。其中,19Q2单季度实现营收12.03亿,同比增长25.9%;归母净利润1.3亿元,同比增长86.6%,扣非净利润1.22亿元,同比增长113%。

    二季度收入增长超预期,盈利能力持续提升。19Q1/Q2公司收入增速为-5.57%/25.9%,受益自主品牌增速向上及影视业务确认收入,二季度收入增长超市场预期。2019H1公司实现毛利率34.76%(+3.56pct.),19Q2为37.2%(+6.26pct.),毛利率提升主要原因如下:1)原材料弹性逐步释放。上游主要化工原材料TDI价格从18H1均价3.3万/吨大幅回落至19H1的1.4万/吨。2)减税降费利好品牌家居企业。4月1日起,制造业增值税由16%下调至13%,喜临门对上游渠道议价力较强,享有此次减税降费举措带来的产业链增量利润。

    改革提效持续推进,控费效果初步显现。2019H1净利率为8.04%(+0.99pct.),其中,Q1/Q2净利率为3.13%(-3.29pct.)/11.46%(+3.83pct.),公司净利率自18Q4触底以来,2019年持续恢复中。其中,19H1销售费用率16.71%(+0.22pct.),当期广告宣传费用6140万,较去年同期1.2亿大幅削减,公司以销售渠道费用向门店提供支持,实现收入费用匹配。管理费用率(加回研发费用)6.98%(-0.11pct.),财务费用率2.19%(+0.69pct.),主要系借款利息支出增加所致。整体内部改革提效成效初显,期待盈利能力进一步恢复。

    家具业务快速增长,开店稳步推进。19H1公司家具业务营收19.65亿元,同比增长12%,毛利率33.2%(+2.3pct.)。其中,喜临门自主品牌业务、代加工业务均实现快速增长。品牌溢价叠加精细化管理,M&D和夏图利润率大幅提升。米兰映像(M&D和夏图)2019上半年收入2.26亿元,收入较去年同期基本持平,实现利润2436万元,较去年同期增长46%,净利率达到10.8%(+3.2pct.)。考虑到51%的股权,19H1最终贡献1242万元净利润,经营质量良好。加盟商渠道端:2019H1,公司合计净增门店157家,其中,喜临门专卖店共2149家(+129家),M&D沙发及Chateau门店合计395家(+28家)。

    影视业务重新起航。晟喜华视上半年收入7664万元,同比下降5.5%,毛利率74.7%,贡献利润3870万元,同比下降23%。上半年公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,影视业务一线卫视平台顺利发行新剧,带动整体营收实现平稳增长。

    继续聚焦改革提效,期待量质齐升。2019年公司在内部推动机构改革,实行集体决策机制,通过设立业务管理委员会和组织管理委员会两大委员会辅助公司经营管理层完成公司重要事项决策,促进公司科学高效决策。同时,公司将进一步将费用与经营目标挂钩,提升效用和经营质量,期待运营量质齐升。

    投资建议:我们预估公司2019-21年实现销售收入48.3、56.4、65.6亿元,同比增长14.65%、16.82%、16.31%,实现归属于母公司净利润2.85、3.44、4.09亿元,同比增长-35%、20.6%、18.9%,EPS为0.72、0.87、1.04元,“增持”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。

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