中国被美国列入汇率操纵国点评:无额外实质影响,债市反应较为理性

事件:

    2019年 8月 5日上午,离岸与在岸市场上的人民币兑美元即期汇率均破 7,同日,美国将中国列入汇率操纵国名单,这是自 1994年来中国首次被列入该名单。数据要点:

    美国汇率操纵国标准是三选二, 2018年有所收紧。

    美国对汇率操纵国的认定标准是以下三个有两个及以上符合。 一是对美国贸易顺差达到每年 200亿美元以上;二是该经济体的经常账户顺差占 GDP 比重超过 3%; 三是长期单边干预外汇市场,过去 12个月内净买入外币总额达 GDP 的 2%。 2018年将后两个标准有所收紧,经常账户顺差占 GDP 比重超过 2%,过去净买入持续时间缩短至 6个月。

    中国目前不符合美国的认定标准。

    即便如此, 中国仅满足第一个标准,近 12个月中美贸易顺差为3300亿美元,超过了 200亿美金。 对于后面两个条件中国当前都不满足: 截止至 2018年 12月, 过去 12个月经常账户盈余占 GDP 的比重为0.4%, 低于 2%的标准;过去 6个月央行没有净买入外币, 且目前市场已普遍认可央行退出外汇市场的常态化干预。 因此,按照美国的游戏规则,中国不应该进入汇率操纵国名单。

    美国为获取谈判筹码,违背自身规则。

    然而美国将中国列入汇率操纵国, 违背了自己的量化标准, 是希望在接下来的谈判中获得筹码, 也不希望人民币汇率通过贬值对冲加征关税的效果。 另外,我们认为美国为了使中国满足汇率操纵国标准,不排除后续修改汇率操纵国认定标准的可能。

    被美国列入汇率操纵国名单的后果。

    中国被列入汇率操纵国后,美国财政部会与中国启动谈判,敦促中方改变人民币“低估”的问题。 同时,美国可以征收不高于 15%的临时性(不超过 150天)关税。

    如果一年后继续认定中方“操纵” 汇率,美国可以采取以下多项行动: 一是禁止该国任何项目获取美国海外私人投资公司融资; 二是

    将该国排除在美国政府采购供应地之外; 三是呼吁国际货币基金组织加强对该国的监督; 四是指示美国贸易代表评估是否与该国签订贸易协定,或启动、参与贸易协定谈判时须考虑该国操控汇率的行为。

    历史与国际经验,中国并不陌生也不孤单。

    中国大陆不是第一次被美国贴上汇率操纵国标签,在 1992至 1994年间五次被认定为汇率操纵国。韩国与中国台湾地区在 1990年与 1992年曾被列入汇率操纵名单。 此外,中国、日本、韩国与德国等出口强国长期处于观察名单。

    此次操作不会有额外负面冲击,形式意义更大。

    由于美国已经对中国 2500亿美元出口商品加征 25%关税, 且拟对剩余 3000亿美元商品加征 10%关税,惩罚力度远远超过美国不超过 150天不高于 15%关税的临时措施。 而且中美就贸易问题进行了多轮谈判,后续将继续谈判,因此是否给中国添加汇率操纵国标签对中国已无额外的负面影响。美国此举形式意义更大,会对心理预期产生冲击。

    债市反应较为理性,避险情绪较高可继续看多。

    债市对此反应较为理性,国债期货高开之后涨幅逐步收窄,现券收益率也并没有明显下行。我们认为该事件并不会导致利率债收益率进一步向下有效突破,但是随着中美贸易摩擦的升级,避险情绪较高,债市仍然看多。我们判断未来可能导致收益率进一步下行的增量利好在于社融增速的下滑。风险提示:

    对冲加关税的逆周期政策超预期;

    贸易谈判进展超预期。