交控科技首次覆盖报告:CBTC国产化先锋,竞争优势突出

始终专注于城市轨道交通信号系统领域,主营业务突出。公司是CBTC信号系统国产化先锋,以2010年自主掌握CBTC核心技术并且成功运用到“北京亦庄线”为标志,成功打破国外厂商信号系统技术垄断。2016-2018年,公司营业收入分别为8.87/8.80/11.63亿元,CAGR达14.51%,其中轨交信号系统总承包业务是公司营业收入的主要来源,2016-2018营收占比始终维持在90%以上。同期,公司实现归母净利润0.54/0.45/0.66亿元,CAGR达11.20%,业绩平稳增长,盈利水平良好。

    城轨建设孕育千亿级市场,公司龙头地位显著优享行业红利。轨交信号系统作为城轨自动化系统的主要组成部分,受益于城市轨道交通行业快速增长,市场规模超千亿。其中:新建线路市场达761亿元以上,既有线路改造市场达90亿元以上,重载铁路改造市场达214亿元以上,合计市场规模达1065亿元以上。目前,具有城市轨道交通信号系统总承包资质的国内外厂商众多,从中标线路市场份额来看,2016-2018,公司中标线路市场份额分别是5.88%、24.13%、30.77%,市占率呈逐年上升趋势,2018年达到行业第一,领先优势明显。

    全方位竞争优势打造公司护城河。交控科技作为国内领先厂商,三大优势助力公司保持领先地位:①依托高校研发平台与政府支持,实现科技成果与产业深度融合;②产品具有高可靠性和安全性,同时深度理解国内下游客户需求;③行业壁垒高,公司在城轨信号系统长期的积累奠定了其明显的先发优势和技术优势。

    投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为15.76、20.53、26.69亿元,归母净利润分别为1.05、1.22、1.53亿元,对应EPS为0.88、1.02、1.28元/股,对应PE为70.46、60.57、48.37。

    风险提示:国家城市轨道交通建设投资不及预期,技术升级替代风险,收入结构变化导致公司盈利能力下滑。