健盛集团:无缝内衣高增长,棉袜业务较为平稳

受益无缝内衣业务及越南产能占比提升,净利润增速显著高于营收

    公司 2019H1营收和扣非后归母净利润分别同比+9.31%/+32.54%, 扣非后归母净利润增速显著高于营收增速主要受益于人民币贬值、越南产能占比提高带来整体利润率上升、 所得税率下降以及利润率较高的无缝内衣业务占比提升。 2019H1毛利率和所得税率分别为 28.72%/10.61%, 分别较 2018H1+1.31pct/-0.97pct。 2019Q2单季度营收和扣非后归母净利润分别同比+2.2%/+27.53%。

    俏尔婷婷业绩承诺实现有望, 无缝内衣越南产能建设稳步推进

    2019H1无缝内衣业务收入 2.93亿元,同比增长约 27%, 保持较高增速。 俏尔婷婷实现扣除非经常性损益后的净利润 6034万元,完成全年业绩承诺的 63.52%。 越南兴安新建 1800万件无缝内衣项目土建已完工,设备采购及人员培训进行中,预计将于 2020年开始逐步释放产能。

    棉袜业务整体平稳,未来产能扩张主要依赖海外

    2019H1棉袜业务收入 5.25亿元,同比基本持平,主要由于杭州生产基地设备搬迁及订单调整影响。 下半年杭州工厂搬迁结束, 国内棉袜产量有望回升, 预计未来国内棉袜年产能在 1.5亿双左右, 2019-2020越南产能分别达到 1.5亿双/2.0亿双。 公司越南棉袜及无缝内衣产能正逐步扩张,可以满足美国客户需求,因此公司受中美贸易摩擦的影响较小。

    19-21年业绩分别为 0.63元/股、 0.74元/股、 0.87元/股棉袜和无缝内衣业务均处于产能扩张期, 未来产能逐步释放带来业绩增长。预计 2019/2020净利润分别+27.0%/+18.2%,目前股价对应 PE 仅13.3倍, PEG<1。 给予公司 2019年 PE 估值 18倍,对应合理价值 11.34元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。