钢铁行业:库存继续上行

本报告导读:

    本周社会库存继续上升,唐山限产近尾声,钢铁供给压力仍存,而从库存来看需求动能有所放缓。成本端铁矿价格或长期保持相对高位。短期钢价维持震荡偏弱运行判断。

    摘要:

    我们今年整体对黑色的判断得到了市场的检验,整体的结论是三周期错配行情:第一,需求周期末端,但低利率叠加低库存导致地产韧性,需求平稳性超出预期;第二,产能周期微幅回升,环保限产及高产能利用率导致供给不稳定性;第三,原料周期,铁矿石提前进入三年大周期上行阶段需求端今年分化,代表螺纹需求的地产基建需求平稳,汽车家电的制造业需求偏弱。需求这一轮景气周期从2015年末到现在已经持续了三年半,到目前依然没有出现大幅的回落,核心来自于利率端维持在偏低水平,库存去化周期大幅回落,我们对地产需求整体比市场乐观,边际核心决定因素则来自基建。

    钢价不会出现快速下跌。高炉及电炉高开工率下,安全事故及环保限产都将增加供给的不确定性,导致价格阶段性反弹,下半年环保限产等对供给的影响叠加金九银十的旺季预期以及电炉及铁矿的成本支撑,价格难以出现快速下跌。从2-3年的格局看,钢价有望稳定在3800元/吨,节奏取决于货币和财政,供给端因为产能置换及环保投入,供给将有部分增量,产能周期微幅上行。

    供给偏强需求淡季带来的库存积累逐渐推动市场心态向空头靠拢,钢材接替铁矿石成为市场的核心矛盾,在尚未看到需求端好转库存下行的情况下,黑色整体震荡偏弱。但也应该看到,杭州库存已转为去化,出库量大增说明下游需求的韧性仍然存在。且供给端,电炉减产已经在西南、华北等地区看到,在废钢价格高位的情况下,电炉开工率的下行将逐渐使得钢材的供需达到平衡。长周期来看,6月数据显示房地产新开工、竣工持续走弱,从近期政策动向来看,地产融资的限制进一步加强,4季度地产投资对需求的支撑或转弱。成本端,短期支撑铁矿石走强的因素仍未被消弭,而下半年巴西和澳洲发货量的恢复基本满足目前国内的需求,远期铁矿石价格平稳但不宜过度乐观。焦炭港口库存较高,产能利用率高位,短期焦炭预期围绕合理利润上下震荡。

    行业最新变化及推荐标的:短期悲观因素持续累积:库存高位,限产不及预期,需求侧缓慢回落,铁矿高位影响利润,板块到了最悲观的时刻,但我们认为需求的韧性以及高产能利用率的供给端不稳定性都导致短期超跌标的有望得到阶段性机会。同时,虽然限产造成铁矿石需求下降,但持续1个月的限产仍不足以弥补今年铁矿石供给的缺口,铁矿石价格预期持续偏强。推荐龙头三钢闽光、超跌的方大特钢及宝钢股份,特钢推荐大冶特钢、永兴特钢,同时推荐受益油气投资回暖的久立特材、常宝股份、武进不锈,同时推荐铁矿优质标的河北宣工。

    风险提示:宏观经济加速下行;供给端超预期。