专用设备行业:电梯行业拐点逻辑验证,投资价值显现

核心观点:①2018年底我们就率先指出电梯行业景气度拐点已至,电梯板块将是2019年重要的投资方向。进入2019年,电梯产量持续超预期,行业景气度提升明显,验证我们对2018年将是电梯行业拐点的判断。②强施工带动下地产竣工节奏有望加快,我们判断电梯销量数据向好后续有望体现。此外,受益原材料成本下降,电梯企业将迎来利润修复。③中长期看,旧楼加装电梯市场广阔,考虑更新换代、棚户区改造、轨道交通、传统地产等领域电梯需求,我国电梯需求增速将持续上行。同时考虑到电梯价格企稳,电梯行业投资价值显现。

    2019年电梯产量持续超预期,行业景气度拐点逻辑验证。

    ①房地产施工加快驱动电梯产量提升,2019年6月国内电梯、自动扶梯及升降机产量同比增速19.00%,1-6月累计同比增速18.10%,无论单月还是累计增速均超市场预期,验证我们对于2018年将是电梯行业拐点的判断。②2019年地产施工加快,势必会带动地产竣工面积数据好转,我们判断电梯销量数据向好后续有望体现,此外,受益原材料成本下降,电梯企业将迎来利润修复。③中长期看,我国旧楼加装电梯需求量保守估计超过100万台,市场规模超过5000亿,加装难点逐步化解势必会加快加装电梯市场的爆发,同时考虑更新、棚户区改造、轨道交通、传统地产等领域电梯需求,预计2019/2020年我国电梯销量增速为9.7%、9.6%,行业需求持续上行。

    电梯降价严重杀伤行业盈利,我们判断电梯价格有望趋于稳定。①2015年以来电梯行业经历激烈的价格战,过去三年上海机电、康力电梯和广日股份电梯销售均价降幅超过20%,对企业盈利杀伤明显。②从整个行业看,2016-2018年电梯行业利润总额持续下行,2018年利润总额仅为161亿元,同比下滑23.21%,亏损企业数目也从2015年的100家上升到200多家。③当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况下,行业已经不具备大幅降价的空间;此外,在2019年行业需求逐步回暖的背景下,我们判断未来的电梯销售价格将趋于稳定。

    不同于市场观点,较长时间内,我国电梯市场维保逻辑还很弱。①早在2012年全球电梯维保和更新改造合计的市场份额达到了60%,超过新梯市场份额,梳理国际电梯巨头发现:通力、迅达维保改造等服务收入占公司营收的近50%,在利润贡献方面,维保已经成为利润最大的来源,由此可见全球电梯行业已经进入后市场时代。②2018年我国电梯保有量达到628万台,占全球存量市场33%,国内电梯维保潜在市场空间巨大。但受制于本土维保市场混乱、维保单价较低以及本土电梯企业自身存量基础不大且集中效应不强,本土电梯企业维保收入占比较低,且利润率水平较低。③相关政策逐步落地利好国内电梯维保市场,但维保市场改善必将是一个缓慢的过程,同时考虑到本土电梯企业开展维保业务的先天条件不足,我们判断在很长的一段时间内,维保业务很难成为本土电梯企业利润的主要来源,因此本轮电梯投资机会不应包括维保逻辑。

    投资建议:国内电梯行业景气度上行,强烈推荐康力电梯等头部电梯企业,建议关注广日股份。

    风险提示:地产竣工面积不及预期,钢材等原材料价格上涨,竞争激烈导致电梯持续降价,电梯行业产能出清进度低于预期