政治局会议策略点评:星火初现,秋寒将破

事件:政治局会议 7月 30日召开,分析研究当前经济形势和经济工作。

    策略点评:

    1.此次会议政策定调再度转向中性偏宽松方向,整体符合市场预期。

    与 4.19政治局会议相比,政策基调边际宽松。1)经济下行压力加大:当前会议判断“国内经济下行压力加大,必须增强忧患意识”,前次会议判断“国内经济存在下行压力……必须保持定力”;2)政策基调转松:本次会议重提“六稳”、“保持流动性合理充裕”等;3)信用稳:本次会议强调继续“推进金融供给侧结构性改革”,并“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”,未提“去杠杆”;4)无须担心处置风险的风险:本次会议强调“把握好风险处置节奏和力度”、未提“坚决打好三大攻坚战”;5)房地产调控偏严厉:延续“房住不炒”,且明确强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。

    2.当前 A 股面临宽货币稳信用的组合。A 股市场做多组合一共有三类:

    最佳:货币信用双宽如 19Q1;次优:稳货币宽信用;再次:宽货币稳信用。

    当前 A 股市场的两大要点是:1)金融供给侧改革推进。本次会议政策定调完全符合金融供给侧改革的四大内涵:优化金融结构、降低融资成本、扩大金融开放、防范金融风险。金融供给侧改革有助于从降低广谱利率(改善制造业民企的融资条件)和修复长期风险偏好(把握好风险处置节奏和力度)两方面驱动“金融供给侧慢牛” ,今年和去年相比最大的不同是稳信用而非紧信用,堵偏门(房地产融资条件收紧)同时开正门(用改革办法扩大消费、稳定制造业投资、实施补短板工程、加快新型基建) ;2)6月美联储表态打开“预防式降息”周期将有助于增大中国货币政策腾挪空间。

    本次货币政策表述相较 4.19政治局会议仅增添“保持流动性合理充裕”将降低市场对于中国央行跟随 7月底美联储降息的预期,需要见到三大制约因素减轻(通胀、房价、汇率),预计降低融资成本更直接政策在 Q4前期。

    3.重申“千金难买牛回头”,“科技好时光延续” 。我们维持“金融供给侧慢牛”关于两个关键分歧的判断:1)经济虽然较弱,但上市公司盈利并不很糟糕;2)本轮贴现率下行驱动估值扩张盖过盈利探底。中央政治局会议定调张弛有度,即有助于减轻市场对于信用紧缩的担忧,亦打消市场对于需求端刺激大水漫灌的期待。触发 Q2调整的三因素已有不同程度修复,政策:宽货币稳信用;实体:企业盈利不迟于三季度见底;海外:虽然英国硬脱欧风险增加但全球央行宽松。重申“千金难买牛回头”,和 1月我们看多时的逻辑有所不同的是,建议配置受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票:1)盈利预期改善+“自主可控” (消费电子、半导体、计算机软件);2)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。

    风险提示:中美谈判再起波澜、中报业绩低于预期。