7月PMI数据点评:生产稳步扩张,需求收缩放缓,PMI边际企稳

国家统计局发布7月PMI数据,制造业PMI数据录得49.7%,环比提升0.3个百分点,非制造业PMI数据录得53.7%,环比回落0.5个百分点。

    制造业仍处收缩区间,但呈边际企稳态势7月份官方制造业 PMI 指数小幅回升 0.3个百分点至 49.7%,小幅高出市场预期,连续三月处于荣枯线以下,经济景气度边际回暖但仍存隐忧。考虑到 6月制造业投资累计同比增速已经小幅反弹,在新增投资落地叠加预期回暖的双重作用下,预计 7月份制造业投资仍将维持温和反弹趋势。

    需求收缩放缓,供给稳步扩张,库存下降明显需求仍处于收缩态势,但收缩速度放缓。新订单、新出口订单、在手订单虽仍在荣枯线下方,但相较于 6月份均有所提升,尤其新出口订单表现较好回升 0.6个百分点,下游需求虽弱但存在边际改善迹象。

    供给继续保持在荣枯线上方加速扩张。生产指数大幅提升 0.8个百分点至 52.1%,采购量指数录得 50.4%,环比提升 0.7个百分点,穿越荣枯线重回扩张区间;生产经营活动预期指数录得 53.6%小幅提升 0.2个百分点,各项指标表明制造业厂商对下游需求的预期较为乐观,存在提前布局生产的迹象。

    去库存持续推进,产成品库存指数环比下降 1.1个百分点,原材料库存环比下降0.2个百分点点,考虑到出厂价格指数亦发生较大幅度的回升,当前库存的减少属于良性消耗,有利于产业链的整体复苏。同时原材料价格指数伴随采购量和生产的扩张,环比大幅提升 1.7个百分点,预计 7月份 PPI 或将止跌企稳。

    经济动能大幅回升,但供需缺口持续放大,关注供需平衡和库存变化之间的背离从产业链的角度看,由于 PMI 整体仍然落在荣枯线下方,7月份制造业复苏遵循“需求边际改善-企业库存下降-扩大生产规模-原材料库存下降-原材料采购量增加”的自下而上传导逻辑。但生产扩张+需求收缩的组合导致由“新订单-生产”构成的需求缺口指标仍然处于负值区间,且缺口较 6月份放大 0.6个百分点,说明需求的改善不及生产的复苏,供需失衡状况有所加重。

    从“新订单-产成品库存”构造的经济动能指标看,该缺口指标 7月录得 2.8%,较上月增加 1.3个百分点,潜在生产空间有所扩大,经济动能有着较为明显的提升。

    经济动能的回升与供需缺口的放大存在明显背离,我们认为造成这种局面的原因可能是企业对下游需求复苏的判断较为乐观,因此提前布局生产抢占先机,需要警惕预期落空带来库存重新积压的风险。同时由于 PMI 指数仅统计生产企业库存的变化情况,未考虑库存在经销商和终端消费者之间的分配,因此不能排除生产企业向经销商压库存导致去化程度虚高的可能性。

    大企业回暖,中小企业继续承压分结构看,大型企业 PMI 指数回升 0.8个百分点至 50.7%,重新回到扩张区间;

    而中小企业 PMI指数继 6月反弹后再度回落,分别下降 0.4、 0.1个百分点至 48.7%、48.2%,生产经营状况仍然承压。结合 7月份政治局会议精神, “宽信用”仍在路上,政策将继续加大对中小企业中长期融资的支持力度,中小企业融资状况的边

    际变化或是其生产预期变化的关键因素。

    服务业继续向好,但扩张速度略有放缓7月官方非制造业指数录得 53.7%,较上月回落 0.5个百分点。分结构看,新订单指数和业务活动预期分别较上月回落 1.1、0.8个百分点,回落显著拖累服务业PMI 指数增长。但上下游价格双双上涨,销售价格回升 0.9个百分点重回扩张区间,但投入品价格指数增加 1.4个百分点,上涨幅度大幅领先销售价格。服务业扩张或在短期内承压。

    债市投资策略虽然制造业 PMI 指数及需求指数仍然处于收缩区间,但从各分项指标看,较上月已有边际改善的趋势,整体向好,PPI 受益于生产扩张或将止企稳,但仍警惕供需缺口和经济动能指标的背离。参考 7月政治局会议精神,扩大内需仍然是下半年经济工作主要抓手,预计逆周期调节或将弱化,改革优于刺激,债市回归经济基本面驱动,流动性维持合理充裕。我们仍然认为中短期国债性价比优于国开,利率债短期震荡走势,建议加配信用债,票息为王。

    风险提示:流动性分层加剧,中美贸易谈判不确定性较大