建设机械:2019H1超预期增长,塔机租赁龙头将迎量价齐升

事件:公司发布2019半年度业绩预增公告,2019H1公司预计归母净利润1.88亿元,同比增加217.74%左右;预计扣非归母净利润1.8亿元,同比增长210.9%。

    Q2单季度盈利1.66亿元,半年报超预期:分季度看,Q2单季度归母净利润、扣非归母净利润分别为1.66亿元、1.59亿元,同比分别增长154.3%和143.9%,业绩超预期,我们分析主要系,子公司庞源租赁受益租赁价格上涨,业绩大幅增长。

    塔机租赁龙头庞源租赁,将迎量价齐升:子公司庞源租赁是公司重要盈利来源,其从事塔机租赁业务,我们分析认为将迎来量价齐升局面,业绩弹性较大。

    (1)量:2013-2018年间庞源租赁收入复合增速16%,显著高于行业,印证实力、成为龙头塔机租赁商;目前市占率3%左右,未来提升空间广阔。近年来公司进行稳定的资本扩张计划,2016-2018年新增设备采购额分别为4.2亿、10.6亿和10.9亿,公告显示2019H1采购额同比上升32%,为后续增长提供动力。

    (2)价:租赁价格由存量市场上塔机保有量及房地产施工量决定,塔机销量高点为2011-2014年,按8-10年生命周期算,2019年逐步开始淘汰;同时2015年起塔机销量骤减,使得塔机保有量下降。而房地产施工面积自2015年起保持加速增长态势,租赁市场出现供不应求,租赁价格快速上涨。

    资产减值风险逐步下降:2016-2018年公司发生过大额资产减值,致使业绩承压,主要系商誉及坏账准备减值。2018年报显示,天成机械账面商誉剩余7547万元,继续减值风险较低。坏账准备方面,2017、2018年公司对应收账款分笔进行了高比例的单独计提,风险大幅出清,剩余应收账款均为按账龄计提部分。我们预计,公司历史问题逐渐解决,资产减值风险下降。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.67亿元、7.02亿元和9.36亿元,对应PE分别为16倍、11倍和8倍,给予“买入”评级。

    风险提示:资产减值风险,塔机租赁竞争恶化。