银行业:下半年银行股投资逻辑和选股思路

下半年行业投资逻辑我们认为下半年选股时主要侧重银行的资产端。主要原因:下半年NIM的韧性受资产端影响更大;行业不良率上行的背景下,更考验银行资产端的风控能力。

    同时,我们认为下半年中小银行估值弹性可能会更高。主要原因:

    其一、中小银行的地方政府债务风险敞口比重更高,与地方政府项目融资关系更密切,受地方债务风险出清的影响更大更直接;

    其二、金融供给侧结构改革持续推进中小银行将享受更多的政策优惠;

    其三、包商银行只是个案,对中小银行负债端的影响将逐渐消除;

    其四、中小银行业绩弹性更大。

    选股逻辑与个股比较在选股中,我们着重比较标的的零售贷款占比与中收占比、不良率与NIM的关系、PB与归母净利增速等。

    在零售贷款占比与中间业务收入占比方面,招行和平安两家股份行明显高于其他银行,其他股份行也处于较高位置;大行中建行相对较高;城农商行中部分银行零售贷款占比优势明显,也可以作为重点考虑对象,如常熟银行、杭州银行、上海银行、宁波银行、北京银行等。

    在不良率与NIM关系方面,应当优先选择不良率低,但NIM反而高的银行,如常熟银行、招商银行、苏农银行、长沙银行、无锡银行及西安银行;从估值影响的角度来看,对资产质量的考虑要先于NIM。从而可以考虑,如南京银行、宁波银行、上海银行、中国银行等。

    在PB-归母净利增速关系方面,招行、宁波、常熟等三家银行的归母净利润增速在同业中遥遥领先,相应的估值水平也会比同业要高;也存在一些银行本年归母净利润增长较快,估值需要修复的银行,如浦发、成都、上海、南京、杭州等。

    投资建议我们判断:下半年银行股趋势向上,更加看好四季度,更加看好股份行。尽管下半年,行业基本面趋势向下,NIM环比继续下降,不良率环比回升,但是我们依然认为政策面、流动性层面、估值面上仍将对股价构成支撑。

    下半年,银行股趋势向上主要原因是:其一、政策层面:地方政府专项债发行加快,规模加大,融资平台债务风险逐渐出清;永续债发行加快,资本金约束进一步减轻;不良率真实性逐步提高,其对估值的约束力下降;其二、流动性层面:表外融资改善,社融增速加快;理财子公司加速设立,带来更多的资金流入股市;MSCI扩容,带来增量资金增加银行股配置;其三、估值层面:目前老16家上市银行19年PB为0.76倍,对应19年13%的ROE,下行风险小。

    更看好4季度,主要原因是:其一、4Q经济企稳回升;其二、4Q行业NIM企稳;其三、估值切换。

    我们预测19/20年行业净利润同比增长6.5%/7%,19/20PB为0.76/0.70维持行业“增持”评级。我们重点推荐:招行、平安、宁波、浦发、民生;上海,常熟,苏农。