银行行业投资策略报告:同业信用风险重定价影响分析

投资要点:

    截至2019年6月25日,未到期同业存单10.1万亿:截至6月末,未到期同业存单的存量规模在10.1万亿左右。其中,城商行未到期占比达到42%,股份行占比38%,农商行和国有大行分别为9.5%和9.4%。

    2019年下半年7月和8月同业存单到期压力相对较大:从同业存单到期的情况看,2019年下半年7、8月份是高峰,按照等级进行划分,中低等级的占比均值在22%,每月平均到期2300亿元。近几周实际发行规模已经开始回升,但是低评级的成功率仍不高。发行利率看,虽然变动不大,但是估值已经发生较大变化。

    市场对信用重定价,未到期中低等级大概有2万亿:从各类等级的同业存单未到期占比看,整个银行业高等级占比80.5%,城商行占比65%,农商行占比51%。

    中小银行同业负债预计在12万亿:由于中小银行连续多年高于整体银行业的平均增速,使得中小银行杠杆持续高于整个行业的平均水平,其中城商行的杠杆最高。2018年末,中小银行的负债规模在53.46万亿,占银行业总负债的近23%。我们预计中小银行同业负债的占比在20%左右,那么总规模在12万亿左右。

    预估需要压缩4-5万亿左右非信贷资产规模:2018年,中小银行总资产增长4.74万亿,我们预计中间有80%的是贷款的增长。负债端的收缩,将促使中小银行先被动处置债券等流动性较好的资产。如果今年净新增贷款和2018年的规模保持一致,预计将压缩非信贷资产规模达到4-5万亿。

    表外融资收缩月均不超过2300亿,社融增速仍维持10%:在悲观的预期下,2019年新增信贷在15-16万亿的规模,银行核销力度保持不变,地方专项债净融资额增长20%,企业债融资与2018年持平,表外融资的规模在6-7月的月均收缩额度不超过2300亿的规模的前提下,社融存量增速仍可以保持在10%的水平。

    风险因素:经济下滑超预期引发不良大幅增加;信用风险事件进一步恶化。