生益科技2019年半年度快报:业绩大超预期,5G推动新成长周期

19H1扣非净利润同比+23%, 19Q2扣非净利润+59%, 大超市场预期

    公司 19H1营收 59.73亿元,同比增长 2.85%,归母净利润 6.29亿,同比增长 18%,扣非净利润 5.92亿元,同比增长 23%。 19Q2实现营收 32.28亿元,同比增长 9%,归母净利润 3.80亿元,同比增长 34%,扣非净利润 3.68亿元,同比增长 59%。

    公司上半年净利润增速较快,且快于营收增速,预计主要由于 Q2公司高附加值产品增速较好,且下游国内大客户由于贸易战因素,而将部分订单加速转移至公司,因此公司高毛利产品显著提升,带动公司盈利能力提升。

    Q2净利率提升, 高频高速覆铜板加速产能释放, PCB 业务增长较好

    Q2净利润率为 11.72%,同比提升 1.5个百分点,环比提升近 2个百分点。我们认为公司高频高速覆铜板增长超出预期是带动净利率提升的核心原因,南通高频产线 19年起产能较快释放,叠加下游大客户将高频产品订单从海外供应商转至公司, 因此公司高频产品供销两旺, 测算公司 Q2起高频高速产品月营收有望超 1亿。 同时子公司生益电子营收及利润释放较好,主要来自大客户对 5G 及通信类需求显著提升,测算净利润同比增长 100%。 两者共同推动公司 2季度利润大幅增长。

    自主创新,高频产品突破海外垄断开启公司从周期走向成长

    公司在高频高速领域已布局十数载,率先打破海外公司在高频产品领域的垄断,从而实现国产替代。 19年公司南通工厂高频产线正式投产运营,将形成年产能 150万平米,目前已经获得了知名终端厂商认证且开始大批量供货。

    公司在高频高速产品的突破是典型的产业升级。新产品将使得公司盈利能力大幅提升。

    因此 5G 时代, 公司已不再是简单的周期性公司, 而是通过产业升级进入加速成长期。

    覆铜板优质龙头, 5G 值得期待, 给予“买入”评级

    公司 19Q2ROE 达 9.70%, 环比较快提升, 显现较为出色的盈利能力。 公司作为内资覆铜板龙头企业,随着 5G 商用加快,公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求, 我们小幅调高盈利预测, 预计 2019-2020净利润 12.90/16.23亿元 (原11.76/14.93)亿元, 同比增长 29%和 26%, 对应 PE 25/20倍,给予“ 买入”评级。

    风险提示

    PCB 行业景气度不及预期