建筑材料行业:价格中枢高位维持,北方景气向上

行业历史的两次高光时刻区别在哪?

    我们站在“中枢”的视角对行业两次高光时刻(2009-20

    12、2016年至今)再次进行对比:需求端,固投、水泥产量增速中枢分别由 25%、15%下滑至 8%、0%;供给端,1)行业年新增产能中枢由 2亿吨下滑至 2000吨左右;2)错峰生产范围由华东地区的自主协同复制至全国;3)水泥联合销售公司实现从无到有的转变,大企业的竞合关系发生变化。

    未来水泥价格中枢为什么仍能维持高位?

    未来水泥价格中枢仍能维持高位的原因在于:需求端,建筑业新订单PMI 指数高景气,基建投资正在缓慢复苏路上,低库存使得地产投资具韧性,需求不会出现大幅下滑;供给端,2019-2020年行业新增供给有限,北方地区新增供给影响很小,且新增区域多位于西南、华东、中南等目前供需关系较好的区域。此外,水泥行业高集中度和错峰生产政策,即使在需求下滑的情况下也能维持价格的稳定性。

    为什么过去两年行业呈现“南强北弱?

    在过去两年供给基本稳定情况下,我们认为行业呈现“南强北弱”的主要原因在于北方地区需求弱于低于南方。对比北方与南方的固定资产投资增速与水泥产量增速,北方已处于零增长甚至负增长的情况;而南方地区固定资产投资呈现缓慢回落状态,水泥产量也始终保持正增长。这也导致了北方十五省水泥价格在大部分时间都低于南方十六省,从人均水泥产量、企业ROE 的角度来看,同样是北方地区要弱于南方地区。

    北方需求回暖正当时,华东景气高位延续

    分区域来看,1-6月北方地区的水泥产量数据继续普遍大幅正增长,结合库存、出货率等高频数据来看,北方的京津冀、陕甘地区需求明显回暖。

    南方地区中,华东的水泥产量增长最为突出,进入旺季后出货率恢复情况较好,整体来看华东需求仍保持高景气。伴随着北方需求的回暖,我们认为北方水泥公司量和价都在回升向南方靠拢,ROE 扩张空间大北方水泥公司的ROE 上半年已经在改善,体现为盈利超预期增长。

    投资建议:推荐祁连山、冀东水泥、华新水泥、海螺水泥

    从目前高频数据和供需逻辑,我们判断下半年南方地区水泥价格仍将保持高位小幅震荡,北方核心地区预计会稳中有升;同时下半年政策环境会更倾向于稳增长;继续首选推荐景气上行的北方龙头祁连山和冀东水泥,其次景气保持景气的南方龙头海螺水泥(600585.SH/00914.HK)。

    风险提示

    宏观经济继续下行风险,行业新投产能超预期风险,公司管理风险等。