轮胎行业深度报告之二:盈利反转进行时

2019年一季度以来,轮胎企业业绩改善明显, 我们判断轮胎行业利润出现反转,并有望延续全年。

    出口退税率提高、增值税率下调,税改推动轮胎行业增利2018年 11月起我国对轮胎类产品出口退税率从 9%提升至13%; 2019年 4月 1日起,我国制造业等行业的增值税率由 16%降至 13%。 出口退税率提高将降低出口轮胎的成本, 增值税率下调一方面会降低企业税金及附加项,另一方面间接增加收入。

    我们根据 2018年轮胎企业收入情况分别对退税率和增值税率调整带来的企业毛利变化进行估算,数据显示, 企业利润增厚明显。

    贸易战叠加双反, 加速行业出清并拉动海外工厂需求随着美国在“双反”基础上对中国轮胎加征 25%的关税,同时欧盟也在 2018年 10月发布了对华卡客车不同程度的反倾销税, 贸易摩擦之下我国轮胎企业出口成本增加,出口量降低,行业出清加速。 同时,国内轮胎出口受阻,刺激了海外轮胎工厂的需求, 拥有海外工厂的企业有望规避风险,充分受益。

    原材料成本周期下行,轮胎企业迎来高毛利期随着 2016-2018年长达两年多的轮胎原材料上涨周期结束, 2018年下半年以来,炭黑、助剂等轮胎原材料价格高位回落, 我们判断随着供给侧改革的边际效应减弱, 原材料尤其是炭黑和助剂价格下行周期有望延续全年。 成本端压力减弱, 轮胎企业将迎来利润改善窗口期。

    行业集中度提高, 头部企业市占率攀升随着头部企业在规模生产、客户资源、品牌塑造和融资成本上的优势愈加明显,行业分化加速出清过剩产能。 我国轮胎销量自 2017年一季度同比增速开始下降, 2018年销量同比下滑接近 10%, 而上市公司销量占比则提升明显,行业集中度提升,格局将逐步优化。

    建议关注轮胎板块性投资机会税改落地、 原材料价格走低, 落后产能清退, 轮胎板块上市公司整体利好,我们建议关注轮胎板块相关上市公司: 玲珑轮胎、赛轮轮胎、 三角轮胎、风神股份等。 尤其是拥有海外工厂的头部轮胎企业, 包括玲珑轮胎、赛轮轮胎等。

    风险提示: 贸易战影响,汇率剧烈波动, 原材料和产品价格大幅波动, 行业竞争加剧, 产能扩张不及预期, 汽车市场持续低迷。