交控科技新股定价报告:城轨信号系统龙头,受益于行业成长及产品更新换代

公司是城市轨道交通信号系统龙头

    交控科技是以具有自主知识产权的CBTC技术为核心,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包的公司。2018年营业收入达到11.6亿元,同比增长32.2%;净利润0.66亿元,同比增长48.0%。

    行业新增需求高增长,更新换代需求上升,竞争格局稳定

    城轨交通信号系统随城轨新线通车里程的快速上升,正进入新增需求的高速增长期。行业具有主流产品不断升级换代的特点,目前正从CBTC系统向I-CBTC及FAO系统升级切换;老旧系统的更新换代,带来维保和更新需求的快速上升。行业竞争格局稳定,包括公司在内的六家企业占据90%以上的市场份额。

    技术领先驱动市占率提升,订单高速增长,盈利能力上升

    交控科技是国内第一家CBTC自主化企业,FAO系统技术国内领先,I-CBTC及代表轨道交通信号系统发展方向的VBTC系统技术国际领先,2018年市占率跃居行业第一。在新建信号系统线路市场,公司2017/2018年合同金额分别同比增长达68.5%/63.7%。公司已经具备了关键子系统完全自主生产的能力,未来毛利率有望进一步上升。

    募集资金提升产能,研发新一代智能系统

    公司发行4000万股A股股票,发行价16.18元,募集资金用于轨道交通列控系统高科产业园建设项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目、列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目,及补充营运资金。

    盈利预测与估值

    城轨信号系统市场空间广阔,公司作为行业龙头,具备显著的技术优势,有望继续开拓市场,提升盈利能力。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.65、0.91、1.16元。综合绝对估值和相对估值,合理定价区间为15.60-19.50元/股。

    风险提示:行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、自主技术研发进展低于预期风险。