海能达:费用有效管控驱动Q2净利润同增

费用管控成效持续驱动二季度归母净利润同比增长

    公司于7月14日发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润2000~3000万,同比增长154.34%~281.50%。其中Q2实现归母净利润1.198~1.298亿,同比增长7.16%~16.10%。上半年公司整合协同效应显现驱动海外业务持续拓展,精细化运营驱动费用管控成效持续,并带动现金流持续改善。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为35.88x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE29~30x,对应目标价11.31~11.70元,给予买入评级。

    整合协同效果显现,驱动全球业务持续拓展

    公司收购赛普乐之后推动海外业务组织结构优化和渠道整合,产品结构(TETRA产品方面借助对赛普乐的收购实现补强)优化同时品牌力得到提升,在此推动下公司全球业务实现持续拓展,上半年公司在南美、东南亚等新兴市场以及欧洲传统市场相继中标专网项目。经公司公告统计,年初至今,公司已公告9起项目订单,其中海外项目为7项,累积金额达到5.13亿元。我们认为下半年公司海外业务拓展有望持续。

    精细化管理驱动费用管控成效显现,现金流亦得到改善

    自2018年起公司加强预算管理和费用控制,强化现金流管理。公司以提升信息化水平为手段实现整体资源的优化配置,公司实施CRM项目,推动经销商管理和销售人员考核变革,通过ERP重构项目、商旅与费用管理云平台项目在全球的实施和优化,支撑公司全球一体化资源管理布局。目前来看,公司精细化管理成效正逐渐显现,今年一季度公司三项费用(管理+销售+财务)合计为6.39亿,同比下降11.56%。此外,一季度经营性现金流净额首次转正。我们认为受此推动公司上半年费用有望进一步优化,现金流改善亦将持续。

    中长期看PDT在800M频段应用+公司全球份额提升+专网宽带化机遇

    当前我们认为公司正处在管理变革下的磨合期,中长期公司面临三大发展机遇:1)PDT在800M频段应用有望带来新机遇。6月26日,工信部无线电管理局规划将新增基于PDT技术的数字集群通信系统使用800MHz频段,基于iDEN、GoTa和GT800技术体制的系统将不再使用。公司国内PDT市占率排名第一,有望受益于800M频段应用。2)收购赛普乐有望推动公司产品组合、渠道和品牌力的增强,并带动全球份额的持续提升;3)专网宽带化是行业发展的长期趋势,宽带专网市场相比于窄带专网市场空间更大,公司宽带产品卡位领先,有望受益专网宽带化进程。

    投资建议:维持买入评级

    综上我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为35.88x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE29~30x,对应目标价11.31~11.70元,给予买入评级。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网需求不及预期。