锐科激光投资价值分析报告二:三个核心问题,市场空间、竞争格局、毛利率

市场空间:光纤激光器仍在成长,2025年达44亿美元。激光技术应用广泛,光纤激光器优势突出。目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主,随着激光使用成本的逐年降低和技术水平的逐步提高,光纤激光器的应用市场会进一步拓展。Optech Consulting预计到2025年全球光纤激光器市场规模将达到44亿美元。

    竞争格局:公司国内市占率有望持续提升。2018年公司在国内光纤激光器市占率为18%,排名第二,我们认为未来公司在国内市占率有望持续提升。对于国外厂商,公司具有市场大、成本低以及服务好等本土优势。对于国内厂商,公司具有技术优势和组织优势,技术优势包括公司的领军人才带团队不断突破高端技术瓶颈和通过垂直一体化生产提升原材料自给率;组织优势包括军工国企控股支持保障了公司高端技术研发的稳定性和核心技术人员参股管理提升了公司市场化决策的效率。

    毛利率:短期看工艺升级,长期看垂直一体化,公司有望逐渐回升至45%左右。价格:每年降价20%左右,国产替代保持价差,产品结构影响平均价格。成本:工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以降低成本。毛利率:1)公司垂直一体化能力强,可以赚两个环节的钱,一是上游泵浦源、增益光纤等核心元器件的钱,二是激光器整机设计与组装的钱。2)激光器行业工艺升级可以带来成本大幅下降,但从商业角度,激光器厂商的工艺升级会“挤牙膏”式的缓慢推出。3)以脉冲激光器为例,国产脉冲激光器产品毛利率依然能维持在40%左右。高功率激光器并不意味着高毛利率,只有实现上游元器件自制的高功率激光器才有高毛利率。公司垂直一体化能力强,通过工艺升级,高功率产品毛利率有望维持50%左右。因此,我们认为公司整体毛利率有望逐渐回升至45%左右。

    盈利预测与投资评级: 国产光纤激光器龙头竞争优势明显,我们维持公司2019-2021年EPS分别为4.16、5.97、7.78元的预测,维持“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。